주식과 채권이 동시에 하락한 특이한 해입니다. 저는 60대 초반이고, 5~7년 후에 은퇴하려고 합니다. 현재 금리가 상승하고 있지만, 언젠가 다시 하락하고 그에 따라 주식이 반등하기 시작하는 시장 환경이 되면 어떤 포지션을 취해야 할지 궁금합니다. 18% 하락한 채권이 좋을까요? 아니면 25% 하락한 주식이 좋을까요?
오늘날의 시장 환경에서 많은 투자자들은 주식과 채권의 손실을 위험의 관점에서 보고 있다.
손실은 고통스럽지만, 약세장을 기회로 보는 것이 바람직하다. 그리고 주식과 채권이 모두 크게 하락한 올해 같은 상황에서는 기회가 부족하지 않다.
채권부터 시작해 보자.
채권 금리는 몇 년 전보다 높아졌다.
현재 채권 금리는 4~9%이며, 투자자들의 성향에 따라 위험하고 변동성이 있다고 볼 수도 있고, 그렇지 않을 수도 있다.
현재 수준에서 주식과 채권의 상대적 가치 비교해 볼 때, 채권의 높은 금리가 인플레이션이나 연준보다 훨씬 더 중요할 수 있다. 10여 년 만에 처음으로 투자자들이 주식의 대안을 갖게 되었기 때문이다.
맞다, 인플레이션을 감안한 실질 금리는 여전히 마이너스(-)이지만, 오랜만에 명목 금리로 인해 채권이 주식에 대항할 경쟁력을 갖게 되었다. 그리고 이러한 수준에서 금리를 고정해 두면 인플레이션이 하락할 때 훨씬 강력해진다.
장기적으로, 높은 채권 금리는 높은 수익률로 이어진다. 중-단기적으로 보면, 채권의 변동성 측면에서 더 중요한 것은 금리의 방향이다.
단순하게 하기 위해, 채권에 고려해야 할 세 가지 시나리오 다음과 같다.
1. 금리 하락
2. 금리 유지
3. 금리 상승
인플레이션이 실제 수익률의 와일드카드지만, 채권이 어떻게 반응하는지 알아보기 위해 각각의 시나리오를 살펴보자.
금리가 하락하면 채권 가격은 상승한다. 그리고 만기가 길수록, 더 좋은 성과를 낸다. 높은 출발 금리와 금리 하락 환경을 결합하면, 채권은 단기적으로 좋은 성과를 낸다.
이 시나리오는 인플레이션 하락, 연준의 금리 인하 또는 투자자들이 안전 피난처 채권으로 몰려드는 경기 침체로 인해 발생할 수 있다.
사실, 채권 투자자들에게 좋지 않은 시나리오다. 왜냐하면 단기적으로는 더 나은 수익률을 올릴 수 있지만, 장기적으로는 낮은 금리가 낮은 미래 수익률로 이어지기 때문이다.
만일 금리가 계속 오른다면?
단기적으로 채권 가격은 분명 하락하겠지만, 금리 인상 사이클이 시작되었을 때보다 훨씬 더 높은 출발 금리를 가지게 된다. 0~2%의 금리로 출발하는 것보다 4~6%의 금리로 출발하는 편이 안전 마진이 훨씬 더 크다.
만약 단기 채권을 가지고 있다면, 이 시나리오에서 장기 채권만큼 손실을 보지 않을 것이다. 금리 하락 시기에는 장기 채권이 상대적으로 더 나은 성과를 보이지만, 금리 상승 시기에는 단기 채권이 더 나은 성과를 올린다는 것을 기억해야 한다.
인플레이션이 높은 수준을 유지하고 금리가 계속 상승하면, 단기적으로 채권 가격에 더 큰 고통이 있겠지만, 손실을 참아낼 수만 있다면 높은 금리가 높은 미래 수익률로 이어진다.
마지막으로, 금리가 현재 수준, 예를 들어 4~5% 범위에 머무른다면 어떨까?
투자자들이 최소한의 변동성을 예상할 수 있고, 단순히 소정의 이자를 받을 수 있는 시나리오다.
일반적으로 채권은 지난 3년 동안 보여준 만큼 변동성이 크지 않다. 채권은 지루하기 때문에, 대부분의 투자자들은 금리가 잠시 진정되는 환경을 환영하게 된다.
금리가 훨씬 높은 수준으로 유지되면, 향후 채권 시장에서 좋은 결과가 나올 확률도 높아진다.
이제 주식에 대해 알아보자.
만일 금리가 하락하기 시작한다면, 주식시장이 좋아질 것으로 예상할 수 있지만, 반드시 그렇다는 보장은 없다. 주식시장은 규칙을 안중에 두지 않는 일종의 반항아다.
과거 데이터를 살펴보면, 금리 상승 또는 하락이 주식시장의 성과에 미치는 영향은 다음과 같다.
금리의 상승 또는 하락 보다 인플레이션의 상승 또는 하락이 주식시장의 성과에 훨씬 더 큰 영향을 미쳤다.
현재 환경에서는 금리가 하락하면 인플레이션도 하락한다고 예상할 수 있다. 다시 말하지만, 여기도 보장은 없지만, 금리 하락과 인플레이션 하락의 조합은 주식시장에 좋은 일이다.
하지만 경기 침체로 인해 인플레이션과 금리가 하락한다면 어떨까?
주식시장에 좋은 일일까, 나쁜 일일까?
경기 침체가 이미 주가에 반영되어 있을까, 아니면 상황을 더 악화시킬까?
경기 침체는 보통 주식시장에 좋지 않지만, 2023년 경기 침체가 찾아온다면 역사상 가장 미리 예상된 경기 침체가 될 것이다.
언제나 그렇듯이, 주식시장의 단기 상황은 불투명하다.
하지만 주가가 이 정도 하락했을 때 주식을 사는 것이 장기적으로 투자자들에게 좋은 결과를 가져오는 경향이 있다.
이런 뜬구름 잡는 얘기에 싫증이 날지 모르지만, 약세장에서 주가가 폭락했을 때 매수하는 것이 역사적으로 수익성이 있는 장기 전략이었다.
과거의 성과가 미래의 결과를 보장하지 않지만, 충분한 시간 지평을 가지고 있는 한 주가가 20~30% 하락했을 때 주식을 사는 것이 승리 전략이다.
주식과 채권 중 하나에 베팅한다면, 단기적으로는 채권이 더 낫고, 장기적으로는 주식이 더 나아 보인다.
물론 둘 중 하나를 골라 위험을 감수할 필요는 없다. 둘 다 소유하면 된다.
다각화의 묘미는 사이클마다 승자를 골라야 한다는 스트레스에서 벗어나게 해준다는 것이다.
다각화는 단기적으로 항상 작동하지는 않지만, 장기적으로 다양한 사이클에서 승자를 소유할 수 있게 해준다.
올해는 포트폴리오에 주식과 채권의 비중이 높은 투자자들에게 고통스러운 시기였다.
하지만 현재 채권 금리가 훨씬 높아졌고 주식의 밸류에이션은 낮아진 상황은 결국 향후에 주식과 채권 모두가 올해 투자자들이 얻은 것보다 훨씬 더 나은 결과를 제공할 것이다.
다만 그런 일이 언제 일어날지, 또는 앞으로 몇 달 혹은 몇 년 동안 어떤 자산이 승자가 될지는 모른다.
자료 출처: A Wealth of Common Sense, "Which Asset Class is More Attractive Right Now: Stocks or Bonds?"(번역 Pius)
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