뒤로 밀린 금리 인하 시기

예상보다 뜨거운 일자리 보고서와 예상보다 뜨거운 인플레이션 보고서가 맞물리면서, 연준의 금리 인하 기대감에 큰 영향을 미쳤다.

불과 한 달 전만 해도 시장은 3월에 금리가 인하될 확률을 77%로 보고 있었다. 현재 그 확률은 10%를 밑돌고 있다.

연초 시장은 올해 6~7차례 금리 인하를 예상했지만, 이제 4차례를 가격에 책정하고 있다. 첫 금리 인하가 이뤄질 시점에 대해서 현재 시장은 기존의 3월보다 뒤로 밀린 6월까지는 그런 일이 없을 것으로 예상하고 있다.

그러나 CPI와 2% 인플레이션 추세선 간의 격차가 1월에 다시 확대되는 상황에서, 연준이 언제 금리를 인하할지 묻는 대신 그 이유를 묻는 것이 훨씬 더 나은 질문이다

 투자자들은 금리 인하를 기대하고 있습니다. 하지만 올해 금리 인하가 이루어지지 않는다면 시장은 어떻게 될까요?

금리 전망은 올해 들어 경제 지표의 부진으로 인해 흐려졌습니다. 

일부 시장 전문가들은 2024년에도 금리가 높은 수준을 유지할 가능성에 주목하고 있습니다. 

이 시나리오에서는 주식은 여전히 상승할 수 있지만 채권과 부동산은 폭락할 것입니다

금리 인하에 대한 도박은 2024년의 주요 주제였지만, 연이은 경제 지표 호조로 연준이 긴장하고 있는 가운데 시장 일각에서는 연준이 올해 인하하지 않는다면 어떨까 하는 의문을 제기하기 시작했습니다.

제롬 파월 연준 의장은 "더 많은 신뢰가 필요하다"는 말을 반복하며 인플레이션 수준을 2% 목표에 가깝게 끌어올리겠다는 중앙은행의 목표에 대해 분명한 입장을 고수하고 있습니다. 

4분기 GDP의 3.3% 급증, 1월 신규 일자리 353,000개 증가, 3.1%의 인플레이션은 모두 연준 정책을 복잡하게 만들고 금리 인하를 간절히 기다리는 시장을 혼란스럽게 하는 데이터 포인트입니다. 

지난 몇 주간의 강력한 데이터로 인해 시장 일각에서는 파월 의장이 올해 금리를 인하하지 않거나 최소한 시장이 기대하는 것보다 높은 금리를 유지할 경우 어떤 영향을 미칠지 의문을 제기하기 시작했습니다. 

주식은 강세를 유지하지만 채권은 약세를 보일 것

뱅크 오브 아메리카의 애널리스트들은 이번 주 메모에서 향후 연준의 움직임에 관계없이 S&P 500 주식은 여전히 유리한 위치에 있을 것이라고 말했습니다. 

"우리는 연준이 2024년에 무엇을 할 것이기 때문이 아니라 연준이 2022년 3월부터 지금까지 이미 달성한 것 때문에 올해 강력한 수익을 기대한다는 점을 투자자들에게 상기시킵니다."라고 메모는 말했습니다. 

다른 시장 전문가들도 이에 동조하며 금리 인하 가능성은 낮지만 경기 사이클은 정책에 관계없이 지속적인 상승을 뒷받침할 것이라고 말했습니다. 

"장님들의 나라에서는 외눈박이가 왕이라는 옛말이 있습니다. 따라서 상대적인 의미에서 이 환경에서 아웃퍼폼하는 기업은 헬스케어와 필수 소비재가 될 가능성이 높습니다."라고 경제학자이자 Rosenberg Research의 설립자인 David Rosenberg는 Business insider에 말했습니다. 

채권의 경우, 장기 고수익은 다른 이야기입니다. 

로젠버그는 통화 정책에 대한 기대와 장기 국채 수익률 사이에는 90%의 상관관계가 있다고 말하며, 투자자들은 10년 만기 국채가 작년 말의 수십 년래 최고치에서 크게 벗어나지 않은 4.7%까지 다시 오르는 것을 볼 수 있다고 강조했습니다. 

BofA 애널리스트들은 별도의 메모에서 금리 상승이 지속되면 은행주에도 잠재적인 하방 리스크가 있다고 말했습니다. 

투자자들을 경계하게 만드는 한 가지는 은행이 수익률이 낮은 채권을 많이 보유하고 있다는 점입니다. 낮은 수익률을 제공하는 이러한 채권은 고금리 환경에서 은행의 높은 자금 조달 비용을 상쇄 할 수 없어 "마이너스 캐리"위험을 초래한다고 분석가들은 말했습니다. 

"경제가 강해진다는 것은 신용의 질이 더 건전해지고 성장이 더 좋아진다는 것을 의미합니다. 그러나 투자자들은 '인지된' 유동성 관련 리스크를 고려할 때 긴축 통화 정책(장기 금리, 양적 완화)의 장기화에 대해 우려하고 있다고 생각합니다."라고 BofA 애널리스트들은 메모에서 말했습니다. 

로젠버그는 은행의 잠재적 위험에 대해서도 언급했습니다.

로젠버그는 "[연준이] 경기와 반대로 인플레이션에 대한 우려 때문에 금리를 인하하지 않는다면 은행 주가에 결정적으로 부정적인 영향을 미칠 것"이라고 덧붙였습니다.

부동산에 더 큰 고통

연준의 금리 인상 캠페인으로 타격을 입은 분야 중 하나는 상업용 부동산이었으며, 금리 인하가 지연될 경우 해당 분야의 고통이 장기화될 것입니다. 

올해와 그 이후 상업용 부동산 소유주에게는 부채 만기의 벽이 다가오고 있으며, 많은 경우 임대인은 더 높은 금리와 낮은 부동산 가치로 부채를 재융자하게 될 것입니다. 특히 사무실 부문은 원격 근무가 지속되고 부동산 가치가 급락하면서 심각한 상황에 처해 있습니다. 지난달 부동산 억만장자 배리 스턴리히트는 오피스 시장이 1조 달러의 손실을 볼 수 있다고 말했습니다. 

뱅크오브아메리카는 장기 금리 상승이 상업용 부동산 대출 가격 조정으로 인한 신용 위험에 대한 우려를 심화시킬 수 있으며, 대출 비용 상승으로 부동산 소유주가 대출을 상환하는 데 장애물이 될 수 있다고 말했습니다.

투자자들은 이미 작년에 지역 은행에 대해 불안감을 드러냈으며, 이번 달에는 부분적으로 상업용 부동산에 대한 노출로 인해 뉴욕 커뮤니티 은행에 대한 우려가 다시 불거졌습니다. 

주택 부문에서 금리를 의미 있게 낮추지 못하면 또다시 시장이 얼어붙을 수 있습니다. 재고가 턱없이 부족하고 판매량이 1995년 이후 최저치를 기록했던 작년의 상황이 반복될 가능성이 높습니다. 

로젠버그는 "연준의 금리 인하 실패로 인해 부동산 시장이 약세를 보일 것"이라고 말했습니다.

올해 금리 인하 전망

한 발 물러서서 투자자들은 중앙은행이 올해 금리를 조정할 가능성이 낮은 시나리오가 무엇인지 궁금해할 수 있습니다.

이번 주 도이체방크 애널리스트들은 인플레이션과 노동 시장에 대해 2.7% 이상의 인플레이션과 4% 이하의 실업률로 연준이 매파적 기조를 유지할 수 있다고 말했습니다. 

최근 데이터는 이러한 시나리오를 반영하고 있습니다. 1월 소비자 인플레이션은 3.1%로 예상보다 높았고, 금요일에는 생산자 인플레이션도 높게 나타났습니다. 이는 지난달 미국 고용주가 353,000개의 놀라운 일자리를 추가했다는 최신 비농업 임금 보고서에 따른 것입니다. 

그럼에도 불구하고 로젠버그는 2024년에 미국 경제가 과열될 것으로 보지 않습니다. 

"우리는 합리적인 사람이 되어야 하며, 작년에 비해 올해 경제가 다시 과열될 이유가 없다고 말해야 합니다."라고 로젠버그는 말합니다. 

그는 경제가 성장하는 동안 시장은 높은 금리를 견딜 수 있지만 인플레이션을 억제하기 위한 추가 금리 인상은 더 큰 혼란을 야기할 것이라고 말했습니다.