S&P 500 지수가 사상 최고치를 경신하며 처음으로 5,000을 돌파했습니다. 이제 너무 높은 것일까요? 시장 리스크를 우려하는 투자자에게는 중요한 질문입니다. 하지만 쉽게 답할 수 있는 질문은 아닙니다.
우선 "너무 높다"에 대한 단일한 정의는 없습니다. 시장 가치 평가의 가장 일반적인 척도인 주가수익비율(P/E)을 생각해 보세요. 이 지표에 따르면 시장은 실제로 비싸 보입니다. S&P 500의 P/E는 12개월 예상 수익 기준 20보다 약간 낮은 15.6으로 40년 평균인 15.6을 훨씬 상회합니다. 걱정해야 할까요?
현실입니다: 오늘날의 경제는 30~40년 전과 같지 않으며, 이는 밸류에이션 비율에도 영향을 미칩니다. 특히, 현재 시장을 지배하고 있는 기업들은 재무 프로필이 매우 다릅니다.
현재 S&P 500 상위 5개 기업은 Apple, Microsoft, Amazon, Nvidia, Alphabet(Google의 모기업)입니다. 이 다섯 기업은 S&P 500 전체 기업 가치의 20% 이상을 차지합니다. 재무적 관점에서 볼 때 이들 기업이 주목할 만한 점은 지난 10년간 수익이 연평균 25%씩 성장하여 같은 규모의 기업으로는 놀라운 속도로 성장했다는 점입니다.
이러한 기업들을 과거의 시장 리더들과 비교해 볼 수 있습니다. 2001년 S&P의 5대 기업은 제너럴 일렉트릭, 마이크로소프트, 화이자, 씨티그룹, 월마트였습니다. Microsoft를 제외한 나머지 시장 선도 기업들은 산업 기업, 제약 제조업체, 은행, 소매업체로 구성되었습니다. 모두 대기업이었지만, 이들 기업의 수익성은 현재 시장을 주도하는 기술 기업의 수익성과는 비교가 되지 않습니다. 그렇기 때문에 많은 사람들이 오늘날의 높은 밸류에이션이 정당하다고 주장합니다.
오늘날 시장의 밸류에이션이 적정하다고 보는 또 다른 이유입니다: 전통적인 밸류에이션 비율은 왜곡된 그림을 그립니다. JP Morgan의 분석에 따르면 1월 1일 기준 S&P 10대 기업의 평균 주가수익비율(P/E)은 27로 높았습니다. 반면 나머지 490개 기업의 평균 밸류에이션은 17에 불과해 지수 장기 평균을 크게 상회하지 못했습니다. 이러한 관점에서 보면 오늘날의 주식 시장은 과거에 비해 비싸지 않습니다. 다만 시장 상단에 위치한 특이한 기업 그룹이 나머지 기업보다 훨씬 더 크고 수익성이 높으며 빠르게 성장하기 때문에 시장이 실제보다 더 비싸게 보일 뿐입니다.
물론 일부 투자자들은 여전히 확신을 갖지 못하고 있습니다. 이들은 국제 시장이 훨씬 더 나은 가치를 제공한다고 주장합니다. 실제로 2023년 말 미국 주식 시장은 세계에서 가장 비싼 시장 중 하나였습니다. 수학적으로는 사실이지만 미국 주식의 강세론자들은 그 이유를 재빨리 지적합니다: 전 세계 어디에도 미국의 기술 리더들과 견줄 만한 기업 그룹은 없습니다.
물론 중국에는 알리바바, 한국에는 삼성, 대만에는 TSMC 등이 있습니다. 하지만 미국만큼 빠르게 성장하는 기술 기업이 집중되어 있는 글로벌 시장은 없습니다. 이것이 미국 시장이 생각만큼 비싸지 않은 또 다른 이유입니다.
지금까지는 주가수익비율이라는 렌즈를 통해서만 시장을 살펴봤지만, 이것이 유일한 척도는 아닙니다. 예일대학교의 경제학자 로버트 실러는 실러 주가수익비율이라는 대체 지표의 공동 창시자입니다. 2021년 랠리에서 그는 다음과 같은 발언을 했습니다: "주식 시장은 이미 상당히 비쌉니다. 하지만 현재 주가가 상당히 합리적인 수준인 것도 사실입니다." 실러는 시장을 평가하는 방법에는 여러 가지가 있다고 주장하며 이러한 모순을 설명했습니다. 어떤 관점에서는 비싸게 보일 수 있습니다. 하지만 다른 관점에서는 합리적인 가격으로 보일 수도 있습니다.
실제로 지난 몇 년 동안 실러는 자신의 기존 주가수익비율(P/E)을 대체할 수 있는 방법을 주장해 왔습니다. 그는 새로운 것을 초과 주가수익비율이라고 부릅니다. 이 새로운 지표는 주식을 과거 평균과 비교하는 것이 아니라 채권 대비 주식을 비교합니다. 결론은: 이는 시장 가치 평가가 보는 사람의 시각에 따라 달라질 수 있음을 보여주는 또 다른 예입니다.
물론 후향적 시각의 혜택 없이는 현재 시장이 실제로 너무 높은지 여부를 알 수 없습니다. 투자자들은 어떻게 이러한 불확실성을 관리할 수 있을까요? 세 가지 제안이 있습니다:
시장을 무시하세요. 시장이 어디로 향할지 확신할 수 없기 때문에 투자자가 할 수 있는 최선의 방법은 현재 시장이 어디에 있는지 무시하는 것입니다. 최근 기사에서 닉 마기울리 연구원은 이런 질문을 던졌습니다: 역사적으로 볼 때, 투자자들이 시장이 사상 최고치를 기록한 날에 돈을 투자했다면 다른 날에 투자한 것과 비교했을 때 그 투자는 어떻게 되었을까요? 그의 결론은 다음과 같습니다: 상황에 따라 다릅니다.
1년 동안은 시장이 모멘텀을 보이기 때문에 사상 최고치에 투자하는 것이 다른 모든 날에 투자하는 것보다 더 나은 결과를 가져왔습니다. 하지만 5년과 10년 동안은 사상 최고점에 투자한 투자자의 수익률이 더 낮았습니다. 이는 직관적으로 이해가 되지만 중요한 주의 사항이 있습니다. 모든 경우에서 수익률은 여전히 플러스였습니다.
즉, 우리 모두는 시장이 저렴할 때 투자하는 것을 선호하지만, 투자자들은 여전히 사상 최고가일 때 투자하는 것이 전혀 투자하지 않는 것보다 낫다는 것을 알 수 있습니다. 교훈: 더 나은 수익을 기대하며 관망하는 투자자는 수익을 얻지 못할 수도 있습니다.
해설자는 무시하세요. 저는 종종 시장 전문가의 조언을 무시하라고 권합니다. 투자 세계에는 단 한 번의 성공적인 예측으로 유명해진 해설가들이 많기 때문입니다. 영화 '빅 쇼트'로 유명해진 마이클 버리는 최근 몇 년 동안 실현되지 않은 일련의 폭락을 예측한 바 있습니다.
예측가로서 평균 이상의 실적을 자랑하는 로버트 실러도 예측이 얼마나 어려운 일인지 인정합니다. 그는 2014년에 자신의 주가수익비율을 언급하며 "이 비율은 매우 부정확한 타이밍 지표였다"고 썼습니다. 시사점: 시장 지표는 흥미롭지만 그 이상의 의미로 봐서는 안 됩니다.
다각화하세요. 저는 미국 주식 시장에 대해 걱정하지 않지만, 누구도 너무 자신감을 가져서는 안 됩니다. 일본 닛케이 225 지수만 봐도 알 수 있습니다. 1989년 12월에는 38,957로 마감했습니다. 현재는 어느 정도일까요? 36,897로 34년 전보다 여전히 낮은 수준입니다. 실적은 끔찍했습니다.
일본이 디플레이션과 인구 증가율 정체 등 몇 가지 독특한 도전에 직면해 있지만, 이 사례를 무시할 수는 없습니다. 다행히도 간단한 해결책이 있습니다. 바로 해외로 포트폴리오를 다변화하는 것입니다. 이렇게 하면 미국에서 문제가 발생하더라도 시간을 두고 기다릴 수 있습니다. 일부 투자자는 주식 포트폴리오의 50%까지 미국 외 지역에 보유할 것을 권장하지만 저는 20%에 가까운 비중을 선호합니다. 하지만 중요한 것은 단순히 어느 정도 노출을 하는 것입니다.
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