내 마음 바꾸기
Adam M. Grossman | Apr 23, 2023
몇 년 전 코미디언 조안 리버스에 대한 이야기를 한 적이 있습니다. 그녀의 딸인 멜리사는 어머니가 항상 한결같았다고 농담하곤 합니다. 어머니는 고속도로, 스쿨존, 차도 등 어디를 가든 항상 시속 40마일로 운전했습니다.
이 이야기는 재미있기도 하지만 투자자들에게 중요한 과제를 보여줍니다. 한편으로는 일관성을 유지하는 것이 중요합니다. 하지만 동시에 새로운 정보나 변화하는 상황에 적응할 수 있는 유연성도 중요합니다. 일관성과 고집 사이에는 미세한 경계가 있습니다. 그렇기 때문에 투자자는 주기적으로 주요 질문에 대한 자신의 생각을 재평가해야 한다고 생각합니다. 예를 들어 지난 몇 년 동안 다음 네 가지 주제에 대한 저의 견해가 바뀌었습니다.
심리학. 수십 년 동안 금융계에서는 투자자는 합리적이며 심리는 금융 의사결정에 영향을 미치지 않는다는 통념이 지배적이었습니다. 투자 업계에서는 일반적으로 현대 포트폴리오 이론이라고 불리는 수학적 투자 접근법을 받아들였습니다. 하지만 1970년대 후반 행동 금융이 등장하면서 상황이 바뀌었습니다. 오늘날 투자자들은 일반적으로 시장이 작동하는 방식에서 수학과 심리학이 거의 동일한 역할을 한다고 생각합니다.
1. 저도 그런 견해를 공유했습니다. 하지만 시간이 지나면서 수학과 심리학이 동등한 기여를 하는 것은 아니라고 생각하게 되었습니다. 오늘날 저는 심리가 투자자 행동의 훨씬 더 중요한 동인이라고 생각합니다. 수학은 보조적인 역할만 한다고 생각합니다. 그 이유를 알기 위해 너무 멀리 거슬러 올라갈 필요는 없습니다.
주식 시장이 몇 주 만에 34% 하락했던 2020년을 떠올려 보세요. 그 하락은 가장 단순한 재무 분석조차도 무시한 채 감정에만 기인한 것이었습니다. 당시 일부 투자자들이 1930년대와 비슷한 대공황을 예측하는 말을 들었던 기억이 납니다.
하지만 불과 1년 후, 우리는 투자자의 심리가 시장을 반대 방향으로 이끄는 것을 목격했습니다. 투자자들이 경계를 늦추면서 시장은 코로나19 이전 고점을 훨씬 뛰어넘는 상승세를 보였습니다. 기업공개, 암호화폐 '통화', 기술주 모두 1990년대 스타일의 열풍을 타고 상승했습니다. 이러한 행동의 근간이 되는 데이터는 거의 없거나 전혀 없었습니다. 물론, 2022년에 이러한 고공행진을 이어가던 투자 종목 중 상당수가 50%, 70% 이상 하락했습니다.
월스트리트 애널리스트들은 미묘한 방식으로 이러한 역학 관계에 기여합니다. 어떤 주식이 더 높은 수준에서 거래되기 시작하면, 그들은 때때로 그 주식이 고가라고 말합니다. 그러나 다른 경우에는 투자자들이 주식을 "재평가"했다고 선언함으로써 더 높은 가격을 정당화하기도 합니다. 재평가란 주식의 주가수익비율(P/E)을 의미합니다.
P/E가 상승한다는 것은 투자자들이 기업 수익 1달러당 더 많은 금액을 지불할 의향이 있다는 의미이며, 이는 곧 주가 상승으로 이어집니다. 하지만 문제는 P/E 비율이 양적으로만 나타난다는 것입니다. 수학적 근거가 전혀 없습니다. 따라서 주식의 주가수익비율이 상승한다는 것은 투자자들이 현재 해당 주식을 더 좋아한다는 다른 표현일 뿐입니다. 결론은 이렇습니다: 투자 전문가들은 엄격하려고 노력할지라도 종종 일반적인 심리에 자신의 수학을 맞추는 경우가 많습니다.
확실히 수학은 투자 자산의 가치를 평가하는 데 어느 정도 영향을 미칩니다. 예를 들어 작년에 채권 가격이 하락했을 때, 이는 연방준비제도의 금리 인상과 직접적으로 관련이 있었고 거의 비례했습니다. 그러나 종종 시장은 다른 어떤 요인보다 감정에 의해 움직이는 것처럼 보입니다.
그렇다면 자신의 재정 상태로는 어떻게 이 상황을 헤쳐나갈 수 있을까요? 한 가지 접근 방식은-순환적으로 들릴 수 있다는 점을 인정합니다만-이를 단순히 현실로 인식하는 것입니다. 즉, '시장'은 모든 것을 알고 있는 존재가 아니며, 각자가 비논리적인 결정을 내릴 수 있는 개인들의 집합체일 뿐이라는 점을 인식하는 것입니다. 이러한 시각으로 시장을 바라볼 수 있다면 특히 변동성이 큰 기간에는 일상적인 논평에 귀를 기울이기 쉬울 것입니다.
최근. 시장 행동의 모든 심리적 동인 중에서 두려움과 탐욕이 가장 일반적으로 인용됩니다. 일리가 있는 말이지만 저는 이에 대해 다르게 생각하게 되었습니다. 예전에는 이를 고정된 성격 특성으로 생각했습니다. 어떤 사람은 탐욕이 더 강하고 어떤 사람은 두려움이 더 강한 경향이 있었죠. 하지만 제 경험에 따르면 많은 투자자가 투자에 대한 생각에 변화가 있습니다. 어떤 때는 더 두려움을 느끼고, 어떤 때는 더 공격적으로 변하기도 합니다.
왜 그럴까요? 궁극적으로 저는 두려움과 탐욕, 그리고 다른 많은 감정이 단순히 최근 편향이라는 동일한 근본적인 역학의 표현이라고 생각합니다. 최근 편향은 긍정적이든 부정적이든 최근의 추세가 미래에도 계속될 것이라고 가정하는 경향입니다. 심리학자들은 수십 가지의 행동 편향을 밝혀냈지만, 저는 그중에서도 최근 편향이 가장 강력하다고 생각합니다. 그렇기 때문에 투자자로서 가장 주의해야 하고 가장 경계해야 하는 편향이기도 합니다.
합리적 무지;제가 더 이해하게 된 또 다른 시장 요소는 합리적 무지의 개념입니다. 투자자에게는 너무 많은 정보가 쏟아지는데 이를 모두 처리할 시간이 충분하지 않습니다. 따라서 특정 주제가 잠재적 위험을 내포하고 있더라도 무시하는 것이 합리적인 결정입니다.
예를 들어 몇 주 전에 저는 미국 정부의 2019년 "전 세계 위협 평가"를 참조한 적이 있습니다. 팬데믹이 발생하기 훨씬 전에 작성된 이 문서에서 정부는 "미국과 전 세계가 다음 독감 대유행이나 대규모 전염병 발생에 여전히 취약할 것으로 평가합니다...."라고 썼습니다. 즉, 코로나 바이러스는 우리를 놀라게해서는 안되었지만 놀랍습니다. 왜 그랬을까요? 저는 합리적 무지 때문이라고 생각합니다. 사람들은 주의를 기울이지 않기로 결정했습니다.
물론 아무도 구석 구석을 볼 수는 없습니다. 하지만 저는 투자자들이 재무 계획을 세울 때 현재로서는 가능성이 낮아 보이는 위험도 고려할 것을 권장합니다.
Foundations. 투자자가 합리적으로 투자하려고 노력하더라도 또 다른 변수가 나타날 수 있습니다: 투자 시장에는 두 가지 이상의 요인이 작용하는 경우가 많습니다. 2021년부터 시작된 인플레이션 급등을 생각해 보세요. 경제 이론에 따르면 인플레이션은 통화를 약화시켜야 하지만 실제로 달러는 가치가 상승했습니다.
그 이유는 무엇일까요? 연방준비제도이사회가 인플레이션 위협에 느리게 대응했지만 당시 다른 정부 프로그램으로 인해 주식 시장이 상승하면서 해외 투자자들에게 달러가 더 매력적으로 보였기 때문입니다. 이것이 바로 경제 예측이 어려운 이유의 큰 부분입니다. 투자자는 한 가지 요인은 정확하게 예측하지만 다른 요인은 간과할 수 있습니다.
때로는 같은 펀더멘털 요인이라도 양방향으로 영향을 미칠 수 있습니다. 예를 들어, 금리 상승은 주택 담보 대출을 훨씬 더 비싸게 만들었기 때문에 주택 가격에 타격을 입혔습니다. 그러나 주택 가격이 예상만큼 하락하지 않은 것은 더 미묘한 상쇄 효과 때문인데, 기존 저금리 모기지를 보유한 주택 소유자는 더 높은 금리의 새 모기지를 받아야 하기 때문에 이사를 주저하고 있습니다. 이로 인해 시장에 매물로 나오는 주택 수가 줄어들었고, 공급 감소로 인해 가격 상승 압력이 발생했습니다. 결론은: 경제의 현재 동향을 파악하는 것은 중요하지만, 근거에 기반한 예측이라 할지라도 투자 결정을 예측에 근거하지 않도록 주의해야 합니다.
이러한 주제에 대한 저의 견해는 바뀌었지만, 과거보다 오늘날 더 강하게 느끼는 다른 원칙도 있습니다. 저는 사모펀드는 개인 투자자가 돈을 벌기 매우 어려운 방법이라고 주장해왔고, 지금도 그렇게 생각합니다. 대신 저는 단순성을 포트폴리오 구축의 중요한 기둥으로 생각합니다.
3만 달러든 3,000만 달러든, 저는 인덱스 펀드가 세금 효율성과 상대적 성과 등 여러 가지 이유로 투자자에게 최선의 선택이라고 생각합니다. 저는 종목 선택, 시장 타이밍, 예측 등 모든 형태의 적극적 운용은 어리석은 짓이라고 생각합니다. 그리고 "모든 암호화폐의 99~100%는 제로가 될 것"이라고 주장한 동료 재무 설계사 피터 말루크의 의견에 동의합니다. 암호화폐는 내재적 가치가 없기 때문에 투자로 적합하지 않습니다. 또한 변동성이 매우 크기 때문에 통화로도 부적합합니다.
Adam M. Grossman is the founder of Mayport, a fixed-fee wealth management firm
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