연방준비제도는 'Stagflation'에 어떻게 대처할까?

'Stagflation'은 높은 인플레이션, 느린 경제 성장, 높은 실업률이 동시에 발생하는 경제 상황을 말합니다.

Federal Reserve Chair Jerome Powell speaks at a press conference after a meeting of the Fed's policy committee, on March 19, 2025 in Washington, DC.
 

주요 요점

관세가 시행됨에 따라 경제 성장이 정체되고 인플레이션이 급증할 수 있다는 우려가 커지고 있습니다.

"스태그플레이션(stagflation)"이라고 알려진 이례적인 현상이 발생하면 가격을 통제하고 실업률을 낮게 유지하는 이중 의무가 있는 Fed에 문제가 됩니다.

Fed가 가진 주요 도구인 가장 중요한 연방 기금 금리는 인플레이션을 낮추거나 일자리 성장을 촉진하는 데 사용할 수 있지만 동시에 두 가지를 모두 할 수는 없습니다.

연방준비제도이사회 의장 제롬 파월은 이번 주에 이러한 상황이 Fed에 도전이 될 것이라고 인정했습니다.

연방준비제도는 인플레이션에 맞서기 위한 플레이북과 실업률이 상승할 때 경제를 부양하기 위한 플레이북을 가지고 있습니다. 하지만 두 가지가 동시에 일어난다면 중앙은행은 어떻게 할까요?

도널드 트럼프 대통령의 관세 부과 캠페인은 일부 예측가들 사이에서 경제가 침체된 성장과 높은 인플레이션으로 향하고 있다는 우려를 불러일으켰습니다. 이는 1970년대 이후 장기간에 걸쳐 발생한 "스태그플레이션"이라고 널리 알려진 현상입니다.

그런 일이 일어난다면, 인플레이션을 통제하고 실업률을 낮게 유지하는 이중 임무를 지닌 국가의 통화 정책을 관리하는 연방준비제도에 딜레마를 안겨줄 것입니다. 연방준비제도의 문제는 주요 도구인 연방기금금리를 변경하여 인플레이션을 낮추거나 고용을 촉진할 수 있지만, 두 가지를 동시에 할 수는 없다는 것입니다.

인플레이션이 너무 높을 때, 연방준비제도는 연방기금금리를 인상하여 모든 종류의 대출에 대한 이자율을 높이고 경제를 둔화시켜 지출을 줄이고 공급과 수요가 재균형을 이루도록 합니다. 연방준비제도는 2022년에 팬데믹 이후 인플레이션 급증에 대처하기 위해 이를 시행했습니다.

실업률이 높을 때, 연방준비제도는 연방기금금리를 낮춰 차입 비용을 낮출 수 있습니다. 쉬운 돈은 사업을 붐비게 하고 고용주는 더 많은 사람을 고용하는 경향이 있습니다. 연방준비제도는 2020년 팬데믹이 발생했을 때 금리를 거의 0%로 낮춰 갑자기 경기 침체에 빠진 경제를 되살렸습니다.

두 가지 문제를 동시에 해결하는 과제

한 기자가 수요일에 열린 기자 회견에서 연방준비제도이사회 의장 제롬 파월에게 정책 대응 딜레마에 대해 물었습니다. 그는 중앙은행이 최근 회의에서 연방 기금 금리를 그대로 유지하기로 한 결정에 대해 설명했습니다.

"그것은 모든 중앙은행, 그리고 확실히 우리에게 매우 어려운 상황입니다." 파월이 말했습니다. "우리가 할 것이라고 말하는 것은, 우리는 그 두 가지 조치가 목표에서 얼마나 떨어져 있는지 살펴보고, 그 다음에는 각각 목표에 도달하는 데 얼마나 걸릴 것 같은지 묻는 것입니다. 그리고 우리는 판단을 내릴 것입니다. 왜냐하면 우리의 도구는 한 방향으로 작동하기 때문입니다."

실제로 이는 무엇을 의미할까요? 슈왑의 수석 고정 수입 전략가인 캐시 존스에 따르면, 연준은 사건의 순서를 파악하고 인플레이션과 실업 중 어느 것이 가장 시급한 우선순위인지 파악해야 할 것입니다.

"인플레이션이 현재처럼 높거나 상승하면 실업률이 장기적으로 상승할 수 있다는 우려가 있더라도 이를 상쇄하기 위한 제한적 정책을 유지하는 데 집중합니다." 존스는 이메일에서 Investopedia에 이렇게 말했습니다. "이론적으로 실업률이 상승하기 시작하면 인플레이션이 감소할 가능성이 높으므로 연준은 금리를 인하하여 대응할 수 있습니다."

실업률이 급등하면 반대의 반응이 나타날 수 있습니다.

존스는 "연준은 인플레이션 압력을 살펴보고 인플레이션이 후퇴할 것이라는 가정 하에 금리를 낮출 수 있습니다."라고 말했습니다.

'비참 지수('Misery Index')'는 1970년대 수준에는 미치지 못함

(경제학자 Arthur Okun이 만든 경제 지표인 비참 지수는 계절 조정 실업률을 연간 물가 상승률에 더하여 계산되며, 이는 일반 시민들의 경제적 고통을 측정하는 것을 목표로 합니다.)

경제가 1970년대에 저성장과 고인플레이션이라는 이중고를 겪었을 때 경제학자들은 "비참 지수"를 개발하여 스태그플레이션이 얼마나 스트레스가 많은지 어느 정도 알 수 있게 했습니다. 비참 지수는 실업률과 인플레이션율을 합친 것으로, 가격이 급등하는 동안 일자리를 구하는 데 어려움을 겪는 것이 얼마나 비참한지를 보여줍니다.

당시 파월의 영웅이었던 연방준비제도이사회 의장 폴 볼커는 먼저 인플레이션과 싸우기로 결정하여 금리를 너무 높여서 1980년대 초에 경제가 짧지만 심각한 경기 침체에 빠졌습니다. 결국 인플레이션이 떨어지고 일자리 시장이 회복되었습니다.

확실히 오늘날의 "비참 지수"는 1970년대만큼 높지 않으며 대부분의 예측은 가까운 시일 내에 그렇게 될 것으로 보이지 않습니다.

연방준비제도의 경제 전망에 따르면 실업률은 2025년 말까지 4.4%로 상승할 것으로 예상되는데, 이는 2월의 4.1%에서 상승한 것이지만 역사적 기준으로는 비교적 낮은 수준입니다.

연방준비제도 관리들은 개인소비지출로 측정한 인플레이션이 2월의 2.7% 증가에서 올해 2.8% 상승할 것으로 예상하는데, 이는 여전히 연준의 연간 2% 목표치보다 높지만 2022년 6월의 5.6% 증가보다 훨씬 낮고, 1970년대의 스태그플레이션의 두 자릿수 수준에는 훨씬 못 미칩니다.

그래도 두 가지 지표 모두 트럼프가 중국, 캐나다, 멕시코에 대한 높은 관세를 발표하고 마지막 순간에 관세를 연기하고 변경하여 경제 전망을 뒤흔들기 전인 12월에 연방준비제도가 마지막으로 전망을 내놓았을 때보다 더 나쁩니다. 몇 달 전만 해도 전망은 점진적으로 인플레이션이 떨어지고 꾸준한 성장이 예상되었습니다.

현재 Fed는 다른 모든 사람들과 마찬가지로 트럼프의 계획된 관세 규모나 실업률 또는 인플레이션을 얼마나 끌어올릴지에 대해 알지 못하고 있습니다. 불확실성 속에서 Fed는 인플레이션 또는 실업률이 잠재적인 비참함의 가장 큰 원인으로 부상할지 지켜보고 있습니다.

"이것은 두 가지 혼란의 원인이 관세 정책일 때 특히 까다롭습니다. 관세 정책은 빠르고 예측할 수 없게 변할 수 있지만 Fed의 정책 움직임은 '길고 가변적인 지연'으로 작동하기 때문입니다."라고 Jones는 말했습니다. "그러므로 전망이 매우 불확실하기 때문에 Fed가 정책을 안정적으로 유지하기로 한 것은 놀라운 일이 아닙니다."