개별 기업의 주가를 움직이는 요인은 무엇이며, 어떤 기업은 급등하고 어떤 기업은 하락하는 이유는 무엇일까요? 저는 다섯 가지 요인으로 요약할 수 있다고 생각합니다.
처음 두 가지 요인은 기업의 관찰 가능한 강점과 약점입니다. Apple을 예로 들어보겠습니다. Apple의 강점은 쉽게 정량화할 수 있습니다. 미국에서는 스마트폰 시장의 절반 이상을 점유하고 있습니다. 애플의 프리미엄 가격을 고려하면 애플은 업계 수익에서 불균형적인 비중을 차지하고 있습니다. 작년에 Apple의 수익은 거의 1,000억 달러에 육박하여 미국에서 가장 가치 있는 기업이 되었습니다. 이 때문에 애플의 미래와 주가를 낙관하기 쉽습니다.
테슬라 같은 회사도 이와 비슷하게 관찰할 수 있습니다. 미국 전기 자동차 시장의 약 50%를 점유하고 있으며 작년에 매출이 51% 성장했습니다. 또한 컬트적인 팬덤을 보유하고 있습니다. 칩 제조업체인 엔비디아도 비슷한 위치에 있습니다. ChatGPT와 같은 인공 지능(AI) 서비스가 이 칩에서 실행됩니다. 그 결과, 가장 최근 분기에 엔비디아의 매출은 3배, 수익은 1,200% 증가했습니다.
투자자들은 이러한 강점과 함께 회사의 관찰 가능한 약점도 고려합니다. 이것이 주가를 움직이는 두 번째 변수입니다.
Apple을 다시 살펴 보겠습니다. 애플은 분명 승승장구하고 있지만 약점도 있을까요? 가장 큰 우려는 시장 포화 상태입니다. 언젠가는 iPhone, Mac 또는 iPad가 필요한 모든 사람이 이를 보유하게 될 것입니다. Apple의 프리미엄 가격 때문에 소비자들은 업그레이드가 느릴 수 있습니다. 이것이 가장 최근 분기에 Apple의 매출이 감소한 이유 중 하나입니다. 애플 주식을 평가할 때 투자자는 엄청난 수익성과 이러한 잠재적 약점의 징후를 비교하고 싶을 것입니다.
테슬라 역시 완벽하지는 않습니다. 전기 자동차 시장의 절반을 점유하고 있지만 경쟁자가 등장하기 전에는 시장 점유율이 훨씬 높았습니다. 그리고 점유율을 잃는 동시에 가격을 낮췄기 때문에 테슬라의 재무 상황은 1년 전만큼 좋지 않습니다.
엔비디아는 어떨까요? 지난 5년 동안 1,200% 이상 상승한 후, 많은 사람들이 이 주식이 칼날 위를 달리고 있는지 궁금해하고 있습니다. 주가수익비율 25로 밸류에이션이 비합리적으로 보이지는 않지만, 이는 AI 개발자의 지속적인 수요를 전제로 한 것입니다. 하지만 이 시장이 워낙 새롭기 때문에 장담할 수는 없습니다.
이 두 가지 요소, 즉 투자자가 기업의 관찰 가능한 강점과 약점을 평가하는 방법은 주가의 두 가지 주요 동인입니다. 하지만 이 두 가지 변수만 있다면 주식 선택이 훨씬 쉬워질 것입니다. 현실적으로 주식 가치는 또 다른 강점과 약점에 의해 결정됩니다.
이 두 가지 동인, 즉 세 번째와 네 번째 동인을 이해하기 위해 위의 예를 계속 이어가겠습니다. Apple 주식의 가치를 계산하려면 공개적으로 이용 가능한 모든 정보(긍정적이든 부정적이든)로부터 시작해야 합니다. 이것이 바로 위에서 설명한 내용입니다. 하지만 문제는 이렇게 하면 표면 아래에 있는 것을 포착하지 못한다는 것입니다. 예를 들어, 애플은 지금 연구실에서 무엇을 연구하고 있을까요?
물론 차세대 iPhone이 출시될 예정이지만, 완전히 새로운 기능 또는 많은 기능이 포함될 수도 있습니다. 아무도 알지 못하기 때문에 월스트리트 애널리스트의 가치 평가 모델에 수익이 반영되지 않고, 따라서 미래의 잠재적 수익이 현재 Apple의 주가에 반영되지 않습니다. 테슬라, 엔비디아 및 다른 모든 회사도 마찬가지입니다.
동시에 표면 아래에는 기업의 주가에 반영되어야 할 부정적인 요인도 있습니다. 애플은 규모를 고려할 때 쉽게 반독점 조사의 대상이 될 수 있습니다. 또한 대부분의 생산이 중국에서 이루어지기 때문에 미국과 중국 간의 정치적 긴장에 휘말릴 수 있습니다. 지금까지 팀 쿡 CEO는 이 미묘한 관계를 훌륭하게 관리해 왔습니다.
하지만 만약 쿡이 은퇴한다면 어떨까요? 비합리적이지 않을 것입니다. 그는 63세의 나이에 수십억 달러의 순자산을 보유하고 있으며 12년 동안 직장에 근무해 왔습니다. 만약 그가 은퇴한다면 후임자가 그만큼 잘 해낼 수 있을까요? 이와 같은 우려는 앞서 살펴본 다른 기업에도 쉽게 적용될 수 있습니다. 테슬라와 엔비디아는 시장을 선도하는 위치에서 규제 당국의 조사를 받을 수 있습니다. 두 회사 모두 숙련되고 인지도가 높은 CEO에 대한 의존도가 높습니다.
주가에 타격을 줄 수 있는 잠재적 약점은 이것뿐만이 아닙니다. 특히 기술 기업에 대한 또 다른 우려는 '한 차고에 두 사람'이라는 리스크입니다. 애플, 마이크로소프트, 구글, HP가 모두 그런 식으로 시작했습니다. 마이클 델과 마크 주커버그는 차고도 없이 기숙사 방에서 시작했습니다. 이는 좋은 아이디어와 적은 예산으로만 무장한 신생 경쟁자가 언제든 기존 기업을 뒤집을 수 있다는 증거입니다.
이를 이해하려면 iPhone이 공개되기 전을 떠올려 보세요. 블랙베리는 독보적이었지만 지금은 사실상 사라졌습니다. 새로운 경쟁자는 모든 기업의 주가에 근본적인 리스크로 작용하지만, 일반인에게는 완전히 보이지 않기 때문에 이를 어떻게 고려해야 할지 알 수 없습니다.
따라서 주식의 가치를 정확하게 평가하려면 관찰 가능한 강점과 약점뿐만 아니라 관찰할 수 없는 요소까지 모두 고려해야 합니다. 어렵게 느껴질 수 있지만 고려해야 할 다섯 번째 요소는 투자자가 보유한 데이터를 해석하는 방식입니다.
전기 자동차(EV) 시장을 생각해 보세요. Toyota는 차량의 주행 거리를 두 배로 늘리고 비용을 절감할 수 있는 새로운 배터리 기술에 대해 논의했습니다. 이 정보는 공개적으로 이용 가능하며 Tesla와 다른 모든 전기차 제조업체에 피해를 줄 수 있습니다. 하지만 현재로서는 주가에 영향을 미치지 않는 것 같습니다. 하지만 언젠가는 상황이 바뀔 수 있습니다. 언제가 될까요? 아무도 모릅니다. 그렇기 때문에 주가의 다섯 번째이자 마지막 동인이 가장 어려운 이유입니다. 이는 스프레드시트로 파악할 수 있는 것이 아니라 전적으로 심리학의 영역에 속하기 때문입니다.
이 다섯 가지 요인은 투자의 아이러니를 드러냅니다. 한편으로는 이러한 요소들이 예측할 수 없는 방식으로 결합되기 때문에 주식 선택은 매우 어렵습니다. 그렇기 때문에 전문 투자자와 개인 투자자 모두 시장을 이기는 데 어려움을 겪습니다. 하지만 동시에 이러한 요소들 덕분에 주식 선택은 매우 재미있을 수 있습니다.
경력 초기에 리서치 애널리스트로 일할 때는 컴퓨터 스토리지부터 종이 타월까지 모든 것을 공부했습니다. 그 중에서도 보잉이 드림라이너를 만드는 방법과 GE가 풍력 터빈을 만드는 방법을 배웠습니다. 새로운 iPhone이 출시될 때마다 팔로우할 핑계가 생겼습니다. 그리고 동료들과 함께 배운 내용에 대해 몇 시간 동안 토론을 하곤 했습니다. 지적 게임으로서 정말 재미있었기 때문에, 실망스러운 데이터에도 불구하고 주식 선택이 여전히 매력적인 이유를 이해할 수 있었습니다.
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