집중력은 당신의 친구가 아닙니다(Concentration is Not Your Friend)

 "부자가 되려면 집중하고, 부자가 되려면 분산하라"는 옛 속담이 있습니다. 모든 자산을 한 가지(또는 몇 가지) 투자에 집중하여 부를 쌓은 다음, 노후에 자산을 분산하여 부를 보존해야 한다는 뜻입니다.

하지만 저는 투자를 오래할수록 이 말을 경멸하게 되었습니다. 집중은 부를 가져다주기도 하지만 파멸로 이어질 수도 있기 때문입니다. 이를 집중 리스크라고 하며 금융 역사에서 그 예가 많이 있습니다:

1998년 롱텀 캐피털 매니지먼트는 이자율 스왑에 집중된 포지션으로 인해 46억 달러의 손실을 입고 구제금융을 받아야 했습니다.

2008년 리먼 브라더스는 서브프라임 대출로 가득 찬 모기지 담보 증권에 대한 광범위한 노출로 인해 파산 신청을 했습니다.

2021년에는 아르케고스 캐피털의 빌 황이 소수의 주식에 집중적으로 베팅했다가 이틀 만에 200억 달러를 잃었습니다.

역사의 금융 무덤은 집중된 투자자로 가득 차 있습니다. 

그리고 지난주에는 실리콘밸리 스타트업에게 최고의 은행이었던 실리콘밸리 은행(SVB)이 뱅크런으로 인해 미국 연방예금보험공사(FDIC)에 법정관리 신청을 한 후 가장 최근에 희생자 대열에 합류했습니다.

미국에서 16번째로 큰 이 은행이 집중 위험과 관련하여 어디에서 잘못되었을까요? 자세히 알아봅시다.

**<집중도 위험이 실리콘밸리 은행을 죽인 방법>**

SVB의 몰락에는 집중 리스크가 중추적인 역할을 한 두 가지 영역이 있습니다.

첫째, SVB는 최근 금리가 상승하기 전에 인수한 장기 국채에 집중적으로 포지션을 취했습니다. 따라서 2022년 내내 금리가 상승하면서 채권 포트폴리오가 큰 타격을 입었습니다. 마크 루빈스타인이 SVB의 몰락에 대한 훌륭한 개요에서 언급했듯이:

2021년 6월에는 아무것도 없던 미실현 손실이 2022년 9월에는 160억 달러로 눈덩이처럼 불어났습니다... 이 손실이 너무 커서 시가 기준으로는 9월 말에 실리콘밸리 은행은 기술적으로 파산 상태였습니다. 159억 달러의 HTM 시가 평가 손실이 은행의 대차대조표를 지탱하던 118억 달러의 유형 보통주 자본을 완전히 잠식했습니다.

하지만 첫 번째 집중 문제를 더욱 악화시킨 것은 두 번째 집중 문제, 즉 SVB의 고객 기반이었습니다.

미국의 다른 많은 은행과 달리 SVB는 스타트업을 위한 뱅킹에 특화되어 있었습니다. 실제로 SVB의 자체 마케팅에 따르면 미국 내 13만 개의 벤처 지원 스타트업 중 거의 절반이 SVB와 거래하고 있었습니다.

그 결과, SVB는 동질화된 고객 기반에 부정적인 영향을 미칠 수 있는 거시경제적 충격에 더 취약했습니다. 안타깝게도 SVB의 고객에게 피해를 줄 수 있는 거시경제적 충격은 자산에 피해를 줄 수 있는 충격과 동일한 금리 상승이었습니다.

따라서 금리 상승이 현실화되자 SVB는 죽음의 소용돌이에 빠졌습니다. 맷 레빈이 요약했듯이:

만약 당신이 스타트업 은행이었다면... 금리에 집중적으로 베팅한 것이 드러났습니다. 고객들은 현금이 넘쳐나기 때문에 현금을 모두 대출해 주었지만, 대출이 필요하지 않았기 때문에 그 현금을 모두 만기가 긴 채권 증권에 투자했고, 금리가 오르면 가치가 떨어졌습니다.

하지만 금리가 오르자 고객들은 저금리에 투자했다가 고금리 환경에서는 더 이상 돈이 없다는 사실이 드러나면서 모두 큰 타격을 입었습니다. 그래서 그들은 예금을 인출했고, 당신은 그 증권을 손해를 보고 팔아서 갚아야 했습니다. 이제 손실이 발생하고 재정적으로 불안해 보이기 때문에 고객은 겁을 먹고 더 많은 돈을 인출하고, 더 많은 증권을 판매하여 더 많은 손실을 기록합니다. 

이것은 집중력이 얼마나 빨리 잘못될 수 있는지를 보여주는 예입니다. 

하지만 집중 위험이 일반적인 투자자에게 어떤 영향을 미치는지 좀 더 현실적인 예시를 보여드리기 위해 다음 섹션으로 넘어가겠습니다.

**<집중도 위험 시각화(일반 투자자를 위한)>**

집중도 위험을 시각화하려면 2021년과 2022년의 러셀 3000 지수와 개별 주식 구성 종목의 수익률을 비교하기만 하면 됩니다.

아래 그래프에서 이 작업을 수행했으며, 2021년 동안 Russell 3000 지수(빨간색)와 각 기초 종목(회색)의 성과를 보여줍니다[참고: Y축은 로그 눈금]:

집중도 위험 시각화(일반 투자자를 위한)

집중도 위험을 시각화하려면 2021년과 2022년 러셀 3000 지수와 개별 주식 구성 종목의 수익률을 비교하면 됩니다.

이제 집중 포지션의 단점을 좀 더 명확하게 확인할 수 있습니다. 2022년에는 2021년과 같이 10배 이상 상승한 종목이 없었으며, 연말까지 70% 이상 손실한 종목도 상당수 있었습니다(예: 1달러가 0.30달러가 됨). 특히 25번째 백분위수 수익률은 -38%, 중앙값은 -18%, 75번째 백분위수 수익률은 +3%였습니다. 이는 러셀 3000 지수가 2022년 12월까지 20% 하락(예: 1달러가 0.80달러가 됨)한 해의 수익률입니다.

특히 1개 종목 포트폴리오에서 5개 종목 포트폴리오로 변경하면 표준편차가 절반으로 줄어들고, 5개 종목 포트폴리오에서 50개 종목 포트폴리오로 변경하면 표준편차가 40% 더 감소합니다.

이는 집중을 피하면 포트폴리오 수준에서 위험을 줄일 수 있다는 것을 보여줍니다. 하지만 금융 생활에서 집중 위험을 피하기 위해 할 수 있는 다른 방법도 있습니다.

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집중 위험을 피하는 방법(그리고 다각화의 한계)

집중 위험을 피하는 것에 대해 이야기할 때 일반적으로 포트폴리오 내에서 감수하는 위험을 말합니다. 그러나 금융 생활의 다른 많은 영역에서도 집중 위험을 줄이는 것이 그보다 더 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 예를 들면 다음과 같습니다:

은행 관계를 넓히세요. 지난 한 주 동안 SVB에서 일어난 모든 일로 인해 주거래 은행이 재정적인 문제를 겪을 경우를 대비해 제2의 은행 관계를 맺어야 하는지 다시 한 번 생각해볼 때입니다.

다양한 수입원을 구축하세요. 직장이나 사업과 같은 단일 수입원에 의존하면 예기치 않은 고용 또는 시장 상황 변화에 취약해질 수 있습니다. 이러한 위험을 완화하기 위해 임대 부동산, 로열티 또는 기타 소득을 창출하는 자산과 같은 다양한 수입원을 개발하는 것을 고려하세요.

다양한 보험에 가입하세요. 한 보험회사에 의존하여 모든 필요를 충족하는 것은 위험할 수 있으며, 특히 해당 보험회사가 재정적인 문제를 겪거나 보장 범위가 변경되는 경우 더욱 그렇습니다. 적절한 보장을 보장하기 위해 여러 보험사에 분산 가입하는 것을 고려하세요.

지리적 위치를 다변화하세요. 한 지역에 금융 생활을 집중하면 해당 지역에서 자연재해, 경기 침체 또는 기타 예기치 못한 사건이 발생할 경우 위험할 수 있습니다. 이러한 위험을 분산하기 위해 자산과 투자를 여러 지역과 국가에 분산하는 것을 고려하세요. 인덱스 투자자에게는 쉬운 일이지만, 실물 부동산/기업을 소유하고 있는 사람에게는 더 어려울 수 있습니다.

보유 통화의 다각화, 경력 기술 등을 이 목록에 계속 추가할 수 있지만, 사실 다각화에는 한계가 있습니다. 인생의 모든 것을 헤지할 수는 없습니다. 어느 시점에서는 실제 위험을 감수해야 합니다

그렇다면 위험이 없는 삶은 어떤 모습일까요? 우리는 물질적인 것을 만들 수 있을까요? 그리고 우리는 그것을 즐길 수 있을까요?

저는 그렇게 생각하지 않습니다. 사실 인생에서 가장 좋은 일들 중 일부는 위험을 감수하고 집중적으로 위험을 감수해야 합니다. 예를 들어, 파트너를 선택하고, 가족을 키우고, 기술을 습득하는 것은 모두 다각화를 통해 길을 잃을 수 있는 일들입니다. 이러한 일에는 엄청난 시간, 에너지, 자원이 투입되어야 하는 분야입니다.

따라서 집중 위험은 금융 생활에서 친구는 아니지만 다른 모든 곳에서 그렇게 지치지는 않을 것입니다. 즐거운 투자 되시고 읽어주셔서 감사합니다.