주식 시장이 올해 이미 바닥을 쳤을 가능성이 높은 이유

 5400억 달러 규모의 회사의 수석 투자 전략가가 주식 시장이 올해 이미 바닥을 쳤을 수 있는 이유와 시장에서 가장 많이 하락한 종목에서 기회를 보는 이유를 설명합니다.

Wes Crill serves as global head of investment strategists at Dimensional Fund Advisors, a $540 billion firm which uses the efficient market hypothesis as its guiding investing principle

**웨스 크릴(Wes Crill)은 역사적 선례에 따라 주식 시장이 이미 바닥을 쳤을 수 있다고 생각합니다.

**장기적으로 그는 다시 한 번 시장 주도주로서 가치주에 대해 낙관적인 전망을 내놓고 있습니다.

**크릴은 또한 투자자들에게 대체 자산을 멀리하고 시장 타이밍을 맞추려고 하지 말라고 경고했습니다.

적어도 2023년 현재까지, 지난해 주식 시장을 괴롭혔던 매우 격동적인 거시 환경은 계속될 것으로 보입니다. 월스트리트와 연방준비제도이사회 간의 치열한 눈치 싸움으로 인해 경기 침체에 대한 우려가 여전한 가운데 주가는 어느 방향이든 빠른 속도로 치솟고 있습니다.

2000년과 2008년의 시장 폭락을 불러온 악명 높은 시장 약세론자 존 허스먼에 따르면, 투자자들은 이러한 불안감에 익숙해져야 합니다. 후스만은 높은 밸류에이션에 힘입어 시장이 바닥을 찍기 전까지 60% 추가 하락할 것으로 예상합니다. 소시에테 제네랄의 앨버트 에드워즈와 모건 스탠리의 CIO 마이크 윌슨도 그의 약세 전망에 동참했으며, 후자는 26% 하락을 예측했습니다.

5,400억 달러의 자산을 운용하는 Dimensional Fund Advisors의 글로벌 투자 전략가 책임자인 웨스 크릴은 밸류에이션이 여전히 높은 수준에 머물러 있다는 약세론자들의 의견에 동의합니다. 그러나 크릴은 모든 자산이 똑같이 만들어지는 것은 아니라는 중요한 차이점을 지적하며 여전히 수익 기회가 있다고 말했습니다.

"시장의 밸류에이션에 대해 우려하는 투자자가 있다면 그것은 성장주 때문일 것입니다."라고 그는 최근 인사이더와의 인터뷰에서 말했습니다.

사실, 크릴은 역사적 선례에 기대어 자신을 조심스럽게 낙관적으로 보고 있으며, 위에 열거한 저명한 종말론자들과는 확연한 차이를 보이고 있습니다. 그는 1979년 이후 지난 6번의 경기침체 중 4번의 경기침체에서 공식적인 경기침체 선언이 나왔을 때 미국 주식시장은 이미 바닥을 쳤다는 사실을 지적합니다. 주식 수익률 관점에서 볼 때 2023년 경기 침체 가능성에 대한 그의 걱정은 훨씬 덜합니다.

또한 크릴은 자신의 접근 방식에 따르면 다가올 경기 침체 가능성을 고려하는 것은 일종의 사후 고려 사항이라고 말합니다. 그는 다가오는 경기 침체가 이미 주식에 반영되어 있을 가능성이 높다는 사실을 알고 포트폴리오의 적절한 균형을 맞추는 데 더 집중합니다.

그의 강세론을 뒷받침하기 위해 크릴은 투자자 심리지표가 지나치게 하방으로 확장되었다는 점을 지적하는데, 이는 역사적인 강세장 직전인 2020년 6월에 이 정도까지 확장된 적이 있습니다.

"이러한 약세장 정서에 흔들린 투자자들은 시장 수익률의 상당 부분을 놓쳤을 수 있습니다."라고 그는 말합니다. "미래에 대한 기대감에 투자 결정이 흔들리는 것에 대한 일종의 경고성 이야기입니다."

크릴은 전설적인 경제학자 유진 파마의 효율적 시장 가설을 전체 투자 철학의 기초로 삼고 있기 때문에 기대치를 억제하는 이 기본 철학은 크릴의 투자 전략의 핵심입니다. 효율적 시장 가설(EMH)은 주가는 본질적으로 시장 참여자의 총체적인 지혜와 미래 기대치를 반영하기 때문에 예측이 불가능하다는 이론입니다.

크릴은 이 이론을 따르는 투자자는 시장 타이밍을 맞춰 수익을 창출하는 대신 다양한 증권의 분산 이점을 활용해 성과를 높이려고 노력한다고 설명했습니다.

<장기적으로 가치가 최고가 될 수밖에 없는 이유>

지난 2년 동안 가치주가 성장주를 압도하는 동안 가치주의 성과를 놓친 투자자들에게 크릴은 걱정하지 말라고 말합니다. 그는 가치주가 여전히 상승할 여지가 있다고 믿기 때문입니다. 가치주 또는 장부 대비 주가 비율이 낮은 주식이 현재 성장주보다 훨씬 저렴하다는 사실은 낮은 가격이 더 높은 미래 수익률을 나타낼 수 있기 때문에 이러한 주장을 뒷받침합니다.

"모든 주식의 기대 수익률이 같지 않다는 이론에서 출발합니다."라고 그는 설명합니다. "이는 일부 주식은 펀더멘털과 예상 미래 현금 흐름에 비해 주가가 낮을 수 있다는 것을 의미합니다."

크릴은 여러 국가의 가치 프리미엄이 항상 일치하는 것은 아니기 때문에 디멘셔널의 '가치에 대한 믿음'은 섹터와 지역 전반에 걸쳐 광범위하게 적용될 수 있으며, 이는 포트폴리오에 추가적인 다각화를 제공한다고 말했습니다. 또한 크릴은 2020년 이전 10년간의 성장 랠리는 규칙이 아니라 예외라고 생각합니다.

"시장 참여자들은 때때로 시장 전체가 하락할 때 가치주 수익률이 좋다는 인식이 있는데, 이는 마치 좋은 소식과 나쁜 소식의 시나리오와 같습니다. 하지만 실제로 데이터는 그렇지 않습니다."라고 크릴은 말합니다. "실제로 전체 주식이 하락한 기간에 가치주의 평균 수익률은 조금 더 높았습니다.시장은 긍정적이었습니다."

월스트리트 전체에서 가치주에 대한 장기 비중확대 포지션을 취하는 것은 크릴만이 아닙니다. JP모건 전략가 팀도 2월 27일자 메모에서 이 같은 의견을 밝혔습니다.

미슬라브 마테이카가 이끄는 전략가들은 "우리는 작년에 가치주에 대해 강세를 보였으며, 2~3년 후에도 가치주가 성장주보다 훨씬 더 흥미로워 보입니다."라고 썼습니다. "다만 시장이 다시 경기 침체 시나리오로 돌아서면서 채권 수익률이 중앙은행의 정책 실수 위험을 반영하고 수익률 곡선 역전이 지속되면서 올해 약세를 보일 수 있다는 점이 우려됩니다."

하지만 크릴에 따르면 긍정적인 수익을 내기 위한 핵심은 시장 이벤트에 과민하게 반응하지 않는 절제력을 갖추는 것입니다. 투자자가 잘못된 타이밍에 피벗을 하면 프리미엄을 놓치기 쉬우며, 보상 없이 모든 위험을 감수해야 합니다. 또한 투자 기간이 길어질수록 가치 초과 수익률에 대한 확률이 유리하게 작용합니다.

크릴은 마지막으로 투자자들에게 높은 분산 효과와 기대 수익률로 인해 경기 침체기에 특히 매력적으로 보이는 대체 자산에 투자하려는 유혹에 맞서 싸워야 한다고 조언했습니다. 하지만 크릴은 이 두 가지 요소는 측정하기 어려운 것으로 악명이 높다고 경고했습니다.

그는 "역사적으로 훌륭한 수익률을 기록했지만, 상위 사분위수에 속하지 못하면 수익률이 훨씬 덜 인상적이었습니다."라고 말합니다. 대신 그는 투자자들은 역사적으로 가장 효과가 좋았던 방법, 즉 장기적인 관점에서 가치주를 고수해야 한다고 말합니다.