이번 주 연준의 금리 결정은 명확해 보이지만, 그 이후는 누구도 예측할 수 없다
1분기 경제 위축이 연준이 이번 주 시장 친화적인 금리 인하를 재개할 가능성을 시사하는 계기가 되기를 기대한다면, 그런 기대는 접어두는 것이 좋습니다.
경제학자들은 연준 위원들이 5월 7일 이틀간의 회의 후 금리를 동결하고 금리 인하를 서두르지 않을 것으로 예상합니다. 연준은 도널드 트럼프 대통령의 관세가 인플레이션 억제와 고용 증대라는 두 가지 핵심 목표에 미치는 영향을 파악하기 위해 고심하고 있기 때문에, 향후 명확한 결과가 나올 때까지 기다리겠다고 말할 가능성이 높습니다.
미국의 국내총생산(GDP)은 기술적으로 올해 첫 3개월 동안 위축되었지만, 경제는 근본적으로 견조한 상태를 유지하고 있습니다. 반면, 인플레이션은 여전히 연준의 목표치인 2%를 약간 상회하고 있으며, 트럼프 대통령의 수입 관세가 물가 상승을 부추길 것으로 예상됩니다.
연준은 왜 금리를 인상할까요?
일반적으로 활발한 경제와 고용 시장은 인플레이션을 촉진하여 연준이 경기 침체를 막기 위해 기준 금리를 인상하거나 더 오랫동안 높은 수준을 유지하게 만듭니다. 경기 침체, 즉 경기 침체는 일반적으로 물가 상승을 제한하고 중앙은행이 성장과 고용을 촉진하거나 경기 침체에서 벗어나기 위해 금리를 인하하게 만듭니다.
그러나 트럼프 대통령의 광범위한 관세 부과는 소비자 물가를 급등시켜 가계 지출을 위축시킬 것으로 예상되며, 이는 스태그플레이션이라는 최악의 시나리오를 초래할 것으로 예상됩니다. 이로 인해 연준은 두 가지 권한 사이에서 갈등하게 될 것입니다. 소비는 경제 활동의 70%를 차지하며 일자리 증가를 견인합니다.
그런 경우, 제롬 파월 연준 의장은 물가 안정과 고용 극대화 중 어느 목표가 더 멀리 있는지 평가하고 이를 달성하는 데 우선순위를 둘 것이라고 밝혔습니다.
바클레이즈는 리서치 노트에서 5월 7일 파월 의장이 "(연준의) 두 가지 목표가 충돌할 경우, (연준은) 균형 잡힌 접근 방식을 채택할 가능성이 높다"고 언급할 가능성이 높다고 분석했습니다.
하지만 파월 의장은 지난달 모든 조건이 동일하다면 연준의 "의무는 (관세로 인한) 일회성 물가 상승이 지속적인 인플레이션 문제로 이어지지 않도록 장기적인 인플레이션 기대치를 유지하는 것"이라고 주장했습니다.
모건스탠리는 고객들에게 보낸 메모에서 "연준이 물가 안정을 강조하는 방향으로 기울 것으로 예상한다"고 밝혔습니다.
도이체방크는 다음과 같이 덧붙였습니다. "(연준이) 추가 금리 인하를 고려하기 전에 노동 시장이 약화 조짐을 보여야 한다는 메시지는 계속될 것으로 예상합니다. 다시 말해, 연준은 트럼프 대통령이 최근 요구한 것처럼 선제적인 금리 인하를 단행할 의도가 없습니다."
연준이 또 금리를 인하할까요?
연준 선물 시장은 연준이 7월부터 금리를 다시 인하하기 시작하여 연말까지 3차례의 0.25%포인트 인하를 승인할 것으로 예상합니다.
다른 전문가들도 경계심을 보였습니다. 바클레이즈는 첫 번째 금리 인하 시점을 6월에서 7월로 연기했으며, 9월에도 한 차례만 더 인하할 것으로 예상합니다. 모건스탠리는 많은 전문가들의 예상대로 올해 경기가 침체에 빠지지 않는 한 2026년까지 금리 인하가 없을 것으로 전망합니다.
연준은 2024년 후반에 팬데믹으로 인한 인플레이션 급등이 완화되자 금리를 1%포인트 인하했지만, 수입 세금이 가격 급등을 재점화할 위험이 있어 그 이후로는 금리를 인하하지 않았습니다.
연방준비제도이사회(Fed) 관계자들이 금리를 인하하기 위해 더 오랜 시간을 기다릴 의향이 있다는 신호를 보낸 이유는 다음과 같습니다.
경제는 잘 버티고 있습니다.
물론 1분기 경제는 연율 0.3%의 위축세를 보였지만, 이는 관세 부과 전 기업들이 해외 상품 주문에 열을 올리면서 상품 수입이 연간 기준 무려 50%라는 놀라운 속도로 급증했기 때문입니다. 수입은 다른 국가에서 생산되기 때문에 미국 GDP에서 차감됩니다.
골드만삭스는 이러한 효과가 2분기에 반전되어 성장을 촉진할 것으로 예상합니다.
한편, 소비 지출은 1.8%라는 견고한 증가세를 보였고 기업 투자는 22.5% 급증하여 경제의 기반이 여전히 탄탄함을 보여주었습니다. 모건스탠리에 따르면 무역 및 재고를 제외한 국내 구매자에 대한 최종 판매는 2.3%의 양호한 성장세를 보였습니다.
경제학자들은 일부 소비자 및 기업 구매가 관세 부과에 앞서 이루어졌다고 지적했습니다. 그럼에도 불구하고 가계와 기업의 수요는 여전히 유지되었습니다.
한편, 미국 고용주들은 4월에 17만 7천 개의 일자리를 창출했고, 지난 3개월 동안 평균 15만 5천 개의 일자리를 늘렸습니다. 실업률은 역대 최저인 4.2%를 기록했습니다.
모건스탠리는 "연준은 무역 정책 불확실성으로 인해 발생한 분기별 GDP 데이터의 일부 노이즈를 검토할 가능성이 높다"고 밝혔습니다.
인플레이션은 여전히 높은 수준입니다.
3월 인플레이션 또한 완화되었습니다. 연준이 선호하는 전체 인플레이션 지표는 2.5%에서 2.3%로 하락했고, 변동성이 큰 식품 및 에너지 품목을 제외한 주요 수치는 2.8%에서 2.6%로 하락했습니다.
이는 고무적이지만, 인플레이션이 연준의 목표치인 2%를 여전히 크게 상회하고 있다는 것을 의미합니다.
옥스퍼드 이코노믹스는 리서치 노트에서 "연준은 인플레이션에 주의를 기울일 것인데, 인플레이션이 목표치에서 여전히 가장 멀리 떨어져 있기 때문입니다."라고 밝혔습니다.
또한, 전문가들은 관세가 올해 중반까지 인플레이션을 크게 상승시킬 것으로 예상합니다.
바클레이즈는 고객들에게 보낸 서한에서 "현재 시행 중인 관세를 고려할 때, 향후 몇 달 안에 물가상승률이 크게 상승할 것으로 예상합니다."라고 밝혔습니다.
바클레이즈는 근원 물가상승률이 2025년에 3.8%로 정점을 찍을 것으로 예상합니다.
소비자 및 기업 신뢰도 조사, 오해의 소지가 있는 신호 보낼 수도
트럼프 대통령의 관세 발표와 그로 인한 주식 시장 매도세로 소비자 및 기업 신뢰도가 급락했지만, 연준이 2022년과 2023년에 금리를 대폭 인상했을 때도 심리는 크게 위축되었습니다. 하지만 이것이 경기 침체로 이어지지는 않았기 때문에, 경제학자들은 여론조사의 가치에 의문을 제기하고 있습니다.
골드만삭스는 연준 관계자들이 "금리 인하를 단행하기 전에 노동 시장 및 기타 주요 지표를 확인하고자 할 것"이라고 말했습니다.
경제가 약화되기 전에 인플레이션이 급등할 가능성이 높습니다.
뉴욕 연방준비은행 총재이자 연준 정책위원회 의결권 위원인 존 윌리엄스는 올해 인플레이션이 3.5~4%까지 상승할 것으로 예상한다고 밝혔습니다. 모건스탠리에 따르면, 그는 실업률이 "내년에" 4.5~5%까지 상승할 것으로 예상합니다.
모건 스탠리는 "인플레이션이 먼저 상승하고 고용보다 목표치에서 더 멀어지면 연준이 잠재적인 노동 시장 침체를 막기 위해 금리를 인하하기 어려울 것"이라고 밝혔습니다.
이민 단속으로 실업률 급등 억제 가능
트럼프 대통령이 올해 영주권이 없는 수십만 명의 이민자를 추방함에 따라 노동 공급 증가세가 둔화될 가능성이 높습니다. 모건스탠리는 구직자 감소로 인해 고용 둔화와 해고 확산에도 불구하고 실업률이 점진적으로 상승할 수 있으며, 특히 인플레이션이 심화되는 상황에서 연준이 금리를 인하하기 어려워질 수 있다고 분석했습니다.
일각에서는 연준이 금리를 조기에 인하할 수 있다고 전망합니다.
그러나 골드만삭스는 연준이 더 빠르고 강력하게 금리를 인하할 수 있다고 전망합니다. 골드만삭스는 기업 불확실성이 심화되면 채용 감소, 해고 증가로 이어질 수 있으며, "5월 고용 보고서에서도 약세의 첫 징후가 나타날 수 있다"고 말했습니다. 한편, 기업들의 우려는 몇 달 안에 일자리 감소와 자본 지출 감소로 이어질 것으로 예상됩니다.
골드먼은 연준이 7월부터 금리를 인하하기 시작하고 올해에는 세 차례나 금리를 인하할 것으로 예상합니다.
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