2026년을 앞두고 제가 보는 다섯 가지 위험 요소 (Submitted by QTR's Fringe Finance(

 2026년을 앞두고 첫 번째 위험 요소는 가장 단순하면서도 가장 간과되는 것입니다. 바로 미국 소비자들이 자금난에 시달리고 있다는 점입니다. 서브프라임 자동차 대출 연체율은 이미 60일 이상 연체 기준으로 6%를 넘어섰는데, 이는 수십 년 만에 최고 수준이며 여전히 상승하고 있습니다. 신용카드 잔액은 1조 달러를 넘어섰고, 연체율은 특히 저소득층과 젊은 차입자들 사이에서 코로나19 이전 수준을 훨씬 웃돌고 있습니다. 이들은 이미 오래전에 초과 저축액을 모두 소진했습니다.

편의성을 내세워 마케팅되는 '선구매 후결제' 방식의 "숨겨진 부채"는 조용히 그림자 서브프라임 시스템으로 변모했으며, 많은 사용자들이 연체금을 내지 못하고 단기 부채를 쌓아 올리며 겨우 버티고 있습니다. 소비자들은 코로나19 이후 부채를 줄이지 않고 오히려 변동금리로 부채를 늘렸습니다.

이제 유동성은 사라졌고, 물가는 여전히 높으며, 금리 인하가 언제 이루어지든 이미 어려움을 겪고 있는 가계를 구제하기에는 충분히 빠르거나 깊지 않을 것입니다. 이는 단 한 번의 극적인 폭발로 나타나지 않을 것입니다. 지속적인 채무 불이행, 증가하는 대손상각, 신용 경색, 그리고 "소비자는 회복력이 강하다"는 생각을 고수하는 모든 부문에서 수익 압력으로 나타날 것입니다.

이러한 상황에서 제가 피할 종목들은 모든 지역 은행(KRE), Carvana(CVNA), Credit Acceptance Corporation(CACC), Santander Consumer USA Holdings(SC), Ally Financial(ALLY), OneMain Holdings(OMF), Enova International(ENVA), 그리고 Bread Financial(많은 서브프라임 소비자에게 서비스를 제공하는 기업)과 같은 서브프라임/소비자 대출 관련 기업, 그리고 BNPL 핀테크 기업인 Affirm Holdings(AFRM), Sezzle Inc.(SEZL), Block, Inc.(Afterpay 소유), Klarna Group(KLAR)입니다.

두 번째 위험 요소는 기업 가치 평가, 특히 AI를 둘러싼 이야기와 자본 현실 사이의 커지는 격차입니다. 시장은 인공지능이 마치 어떤 희생이나 마진 압력, 자본 규율 없이도 기하급수적인 성장을 보장하는 것처럼 가격이 책정되어 있습니다. 이러한 환상은 항상 그렇듯이 자금 조달 부문에서 균열이 생기기 시작했습니다. 쉴러 PER 지수는 현재 40배를 넘어섰습니다. 정말 엄청난 수치입니다.

최근 블루 아울(Blue Owl)이 철수하면서 오라클과 관련된 수십억 달러 규모의 주요 AI 데이터 센터 계약이 무산된 것은 기술적인 문제가 아니라 위험, 수익률, 그리고 현재의 자본 비용으로 누가 AI 인프라에 투자할 의향이 있는지에 대한 문제였습니다.

미국 기업 전반에 걸쳐 AI 관련 자본 지출 계획이 늦춰지거나 단계적으로 진행되거나 조용히 재검토되고 있습니다. 최고재무책임자(CFO)들은 GPU, 전력, 냉각 시스템, 부동산, 그리고 인재 확보에 드는 비용이 만만치 않다는 것을 깨닫고 있으며, 수익화 전망 또한 주가 배수가 시사하는 것만큼 확실하지 않다는 것을 인지하고 있습니다. 자세한 내용은 여기에서 확인하세요: 버리, 침묵을 깨다

세 번째 위험은 지난 10년 이상 시장을 조용히 지탱해 온 수동적 매수세의 점진적인 약화입니다. 급여에서 자동적으로 공제되어 401(k) 연금, 인덱스 펀드, 목표일자 펀드 등으로 유입되는 자금은 현대 시장 역사상 가장 강력하면서도 가장 주목받지 못했던 수요 원천 중 하나였습니다.

이러한 매수세는 사람들이 일자리를 잃을 때 약화됩니다. 인공지능(AI)으로 인한 일자리 감소와 경기 둔화로 인해 해고가 가속화되면서 연금 납입액이 줄어듭니다. 또한 재정적 어려움으로 인해 가계가 유동성 확보를 위해 퇴직 계좌에서 자금을 인출하게 되면, 이러한 자금 흐름은 단순히 둔화되는 것을 넘어 역전됩니다. 수동적 투자는 가격 변동에 둔감하기 때문에 상승장에서는 효과적입니다. 하지만 하락장에서도 마찬가지로 가격 변동에 둔감하게 반응합니다. 유입 자금 감소, 유출 자금 증가, 그리고 시장에서 자연스러운 매수자가 줄어드는 현상은 수동적 투자가 시장을 지배하게 된 이후 시장이 제대로 경험해 보지 못한 구조적인 역풍을 만들어냅니다.

한편, 실질 금리가 플러스 상태를 유지하면서 시스템에서 유동성이 계속 빠져나가고 있으며, 한계 투자자들은 더 이상 10년 후를 내다보고 투자할 유인이 사라지고 있습니다. 주가수익비율(PER) 하락은 경기 침체를 필요로 하지 않습니다. 단지 중력의 법칙만 있으면 되는데, 이제 중력이 다시 작용하기 시작하고 있습니다.

네 번째 위험, 그리고 어쩌면 가장 위험한 위험은 암호화폐가 자체적인 투기 시장에서 벗어나 시스템적으로 연결된 자산군으로 변모하고 있다는 점입니다. 비트코인과 더 넓은 암호화폐 시장은 더 이상 변두리에 머물러 있지 않습니다. 이제 암호화폐는 ETF, 기업 재무제표, 스테이블코인 발행을 위한 준비금, 그리고 점점 더 많은 퇴직연금 계좌에 편입되고 있습니다. 이는 단순히 긍정적인 의미의 "채택"이 아니라 "통합"입니다. 전체 암호화폐 시가총액이 3조 달러를 넘어서는 상황에서, 50% 하락은 단기간에 약 1조 5천억 달러에 달하는 자산을 증발시킬 수 있습니다.

테더(Tether)를 비롯한 다른 스테이블코인들이 암호화폐 시장을 지탱하고 있다는 점에 대해 점점 더 많은 의문이 생기고 있습니다. 핵심 질문은 다음과 같습니다. 왜 핵심적인 스테이블코인인 테더는 한 번도 제대로 된 감사를 받지 않았을까요? 그리고 만약 테더가 존재하지 않았다면 비트코인의 가격은 어떻게 되었을까요?

이전의 암호화폐 폭락 사태와는 달리, 이번에는 401(k) 연금 계좌, 인덱스 펀드, 상장 기업, 그리고 유동성 상황에 동시에 타격을 줄 수 있습니다. 암호화폐는 닷컴 버블 시대의 투기적 과열과 2008년 금융위기 당시 주택 시장의 시스템적 위험 요소를 결합하고 있으며, 이 모든 것이 "이번에는 다르다"는 안일한 ​​믿음으로 포장되어 있습니다. 자산이 새롭고, 더 스마트하며, 정치적으로 지지받고 있다는 이유 때문입니다. 그러나 역사는 이러한 조합이 순조로운 착륙으로 이어지지 않는다는 것을 보여줍니다. 비트코인이 궁극적으로 살아남아 성숙할지 여부와 관계없이, 단기적인 위험은 명백합니다. 암호화폐가 금융 시스템에 더 깊숙이 통합될수록, 위험 자산이 폭락할 때 암호화폐가 금융 시스템의 취약점으로 작용할 가능성이 더욱 커집니다

다섯 번째 위험은 지정학적 위험이며, 이는 소비자물가지수(CPI) 발표나 실적 부진처럼 눈에 띄게 드러나는 종류의 위험이 아닙니다. 글로벌 통화 질서의 이면에서 무언가 변화가 일어나고 있으며, 그 징후는 언제나 그랬듯이 금과 은, 그리고 공식적인 설명과는 맞지 않는 행동들에서 나타나고 있습니다. 중국과 러시아는 더 이상 달러에 대해 말로만 위협하는 것이 아니라, 실제로 달러를 우회하는 무역 결제 시스템을 구축하고, 실물 자산을 비축하며, 미국의 금융 시스템에 대한 의존이 전략적 취약점이라는 신호를 조용하지만 꾸준히 보내고 있습니다. 이는 달러의 갑작스러운 붕괴나 만화 같은 "기축통화의 종말" 같은 상황을 의미하는 것이 아닙니다. 이는 시장이 기술주 멀티플이나 금리 인하 기대감에만 집중하는 동안, 통화 시스템의 침식, 분열, 그리고 병행 시스템의 형성을 의미합니다. 금과 은이 이렇게 움직이는 것은 모든 것이 순조롭기 때문이 아니라, 분기별 실적보다는 수십 년을 내다보는 주체들이 은밀하게 위험을 헤지하고 있기 때문입니다. 역사는 주요 통화 체제의 변화는 실제로 붕괴되기 전까지는 명확하게 드러나지 않으며, 결코 질서정연하게 일어나지 않는다는 것을 보여줍니다. 2026년이 달러가 무너지는 해는 아닐지 모르지만, 표면 아래에서 이미 어떤 변화가 일어나고 있는지 정확히 알게 되는 해가 될 가능성이 점점 커지고 있습니다.

2026년을 바라보면서, 저는 전통적인 경기 순환 분석보다는 신뢰성, 정권 교체, 그리고 상대적 성과와 관련된 문제들에 더욱 집중하고 있습니다. 저는 여전히 글로벌 주식이 미국 주식보다 더 유리한 위치에 있다고 생각하는데, 이는 주로 가치 평가의 비대칭성 때문입니다. 미국 시장은 완벽한 상황을 전제로 가격이 책정되어 있어 멀티플 확장의 여지가 거의 없는 반면, 많은 국제 및 신흥 시장은 여전히 ​​할인된 가격에 거래되고 있어 평범한 글로벌 성장 환경에서도 재평가될 가능성이 있습니다. 반면, 미국 주식의 가장 가능성 있는 경로는 멀티플 정체 또는 하락이며, 이는 긍정적인 수익 성장조차도 우월한 상대적 수익으로 이어지지 않을 수 있음을 의미합니다.

이러한 관점을 뒷받침하는 중요한 변화는 연준이 글로벌 자본의 신뢰를 잃었다는 제 믿음입니다. 연준은 더 이상 독립적인 기관으로 인식되지 않고, 재정적 필요에 따라 적자와 채권 시장의 스트레스를 감당해야 하는 정부의 연장선상에 있는 것으로 여겨지고 있습니다. 제 생각에 이러한 신뢰도 하락은 2025년 말까지 이어질 강력한 금속 가격 상승의 주요 원동력입니다. 금과 은은 단순히 인플레이션이나 금리 기대치에 반응하는 것이 아니라, 통화 정책이 이제 정치적, 재정적 현실에 의해 제약받고 있다는 더 깊은 인식에 반응하고 있는 것입니다.

지속적인 통화 발행은 주식 시장의 하락폭을 제한하고 하락 기간을 단축시킬 수 있지만, 동시에 법정화폐의 안정성에 대한 신뢰를 약화시킵니다. 바로 이러한 이유 때문에 전반적으로 주식 시장이 호황인 시기에도 안전자산이 주식보다 더 나은 성과를 낼 수 있는 것입니다.

또한 미국 시장이 일본식 장기 침체 국면에 진입할 가능성도 배제할 수 없습니다. 이 경우 수익률은 제한되고 명목상 시장은 장기간 횡보세를 보일 것입니다. 인플레이션이 여전히 3%에 가깝고 구조적인 재정 적자로 인해 지속적인 국채 발행이 필요한 상황에서, 저는 연준이 결국 국채 시장을 직접적으로 지원할 수밖에 없을 것이라고 생각합니다. 양적 완화가 재개되면 디플레이션보다는 장기 금리 통제력 상실의 위험이 커집니다. 이러한 상황에서는 수익률 곡선 통제가 더욱 가능성이 높아지며, 실질 금리가 마이너스 수준으로 고정될 것입니다. 이러한 시나리오는 귀금속에는 매우 유리하지만, 장기 금융 자산, 특히 미국 국채와 고평가된 주식에는 매우 불리하게 작용할 것입니다.

2026년 강세장 전망

제가 생각하는 2026년 강세장 시나리오는 다소 불편하지만 현실적인 전제에서 출발합니다. 정책 입안자들이 스스로 만들어낸 부채와 재정 적자 악순환에서 벗어날 실질적인 방법이 없기 때문에 명목 가격은 시간이 지남에 따라 상승할 수밖에 없다는 것입니다. 인플레이션은 우연이나 정책 실패가 아니라 일종의 안전밸브입니다. 이는 시스템을 유지하면서 중산층과 저소득층에게 부담을 전가하는 가장 정치적으로 덜 고통스러운 방법입니다. 이러한 상황이 지속되는 한, 실질 수익률이 고르지 않고 구매력이 서서히 하락하더라도 자산 가격의 장기적인 추세는 상승할 수밖에 없습니다. 명목 자산 인플레이션에 맞서 투자하는 것은 수십 년 동안 실패로 끝난 전략이었습니다.

제가 고민하는 부분이자 스스로에게 던지는 질문은 바로 타이밍입니다. 저는 암호화폐, 인공지능, 투기적 성장주, 그리고 전반적으로 과열된 자산 가치 거품을 해소하기 위해 결국에는 급격한 디레버리징이 필요하다고 주장해 왔습니다. 실제로 그런 일이 일어날 수도 있습니다. 하지만 단기적인 강세장 시나리오는 간단하면서도 불편한 진실을 담고 있습니다. 시장은 더 이상 경제 지표의 확인을 기다리지 않는다는 것입니다. 유동성은 경제적 피해가 나타나기 전에 훨씬 빠르게 공급되고, 연준은 거의 모든 것을 즉각적으로 지원할 수 있고 또 그렇게 할 것이라는 점을 보여주었습니다. 돈을 찍어내는 것이 키보드 입력만큼 쉬워진 상황에서, 대응 시간은 몇 달에서 몇 시간으로 단축되었습니다. 만약 강제적인 디레버리징이 정책 입안자들을 즉시 압도하지 않는다면, 시장은 펀더멘털이 제시하는 수준보다 훨씬 오랫동안 상승세를 유지할 수 있습니다. 이는 성장이 아닌, 가격 상승에 대한 구조적인 필요성 때문에 발생하는 현상입니다.

강세장의 마지막 기둥은 심리적, 구조적인 측면에 있습니다. 우리는 복리 효과, 패시브 투자, 그리고 "시장은 반드시 상승한다"는 믿음을 사회적 신념 체계로 완전히 받아들였습니다. 자본은 주식이 저렴해서가 아니라 필수적이기 때문에 지속적으로 주식 시장으로 유입되고 있습니다. 은퇴 시스템, 정치적 안정, 그리고 대중의 신뢰는 이제 명목상 자산 가격 상승에 달려 있습니다. 설령 급격한 하락장이 발생하더라도, 코로나19 사태 때처럼 예상보다 빠르게 회복될 가능성이 높으며, 과거의 밸류에이션 체제로 돌아가지 않을 것입니다. 이 시장은 과거로 회귀하는 것이 아니라 변이된 것입니다. 이러한 환경에서 목표는 완벽함을 추구하거나 정확한 고점이나 저점을 맞추는 것이 아니라, 유동성 공급이 지속되는 동안 지수 대비 초과 수익을 낼 수 있는 분야에 포지션을 유지하는 것입니다. 만약 제가 시장 조정 시점에 대해 틀렸다면, 강세론자들의 주장은 명목 시장이 어쨌든 상승세를 이어갈 것이라는 것이며, 역사는 이러한 주장에 귀 기울일 가치가 있음을 시사합니다.

저는 며칠 전 제로헤지(Zero Hedge)에 실린 글을 흥미롭게 읽었습니다. 뱅크오브아메리카(BofA)의 마이클 하트넷은 시장이 유기적인 성장보다는 완화된 금융 환경과 정책적 지원에 힘입어 2026년의 "과열 경제"를 선반영하고 있다고 분석했습니다. 그의 기본 시나리오는 지속적인 디플레이션(소비자물가지수(CPI)가 약 2% 수준으로 하락)과 함께 금리 하락, 달러 약세, 그리고 정책 입안자들이 정치적 이정표를 앞두고 물가 안정과 성장을 우선시함에 따라 지속적인 통화 및 재정 완화가 이루어질 것이라는 것입니다. 그는 2026년 글로벌 주당순이익(EPS) 성장률을 약 9%로 예상하지만, 미국 실업률 상승과 채권 시장이 인공지능(AI) 관련 자본 지출 붐을 제약하고 있다는 신호들을 고려할 때, 중국의 대규모 경기 부양책 없이는 상승 여력이 제한적이라고 경고했습니다. 그는 긍정적인 전망을 유지하면서도 선별적인 투자를 권장하며, 시장 컨센서스에 따른 위험 선호 거래보다는 낮은 인플레이션의 혜택을 받는 자산에 투자하는 것을 선호합니다.

그는 만약 인플레이션이 예상보다 빠르게 하락한다면(연준의 양적 완화 재개 또는 확대, 유가 하락, 노동 시장 냉각 등으로 인해), 금리가 3%대 중반까지 하락하여 2026년 초 중형주, 신흥국 주식, 금리 민감 자산 등을 중심으로 주식 시장의 급등을 촉발할 수 있다고 말했습니다. 그러나 만약 글로벌 유동성이 정점에 달하고(예상보다 적은 금리 인하, 해외 정책 긴축 등) 투자 심리가 과열된 상태로 유지된다면, 시장은 단기적으로 "공황 상태"에 직면할 수 있으며, 하트넷은 강세/약세 지표의 역발상 매도 신호를 경고 신호로 제시했습니다. 이러한 상황에서 그는 추세 반전보다는 일시적인 하락세를 예상하며, 이후 재정 및 통화 완화 정책이 다시 효력을 발휘하면서 공격적인 저점 매수세가 나타날 것으로 전망합니다. 이는 단기적인 변동성에도 불구하고 2026년까지 이어질 것으로 예상되는 전반적인 위험자산 선호 분위기를 유지시켜 줄 것입니다.

2026년 시장 하락 전망

2026년 시장 하락 전망은 복잡하거나 비주류적인 주장이 아닙니다. 단지 상식과 경제 원리가 다시 작용할 것이라는 예측일 뿐입니다. 유동성이라는 환상 뒤에서 실물 경제는 조용히 침몰하고 있습니다. 언론 헤드라인은 주식 시장의 사상 최고치와 금리 인하, 그리고 "회복력"을 찬양하지만, 실물 경제는 더 이상 무시할 수 없는 경고 신호를 보내고 있습니다. 자산 가격은 급등하고 있지만, 동시에 가계와 기업의 재정적 어려움도 가중되고 있습니다. 이는 미스터리나 예상치 못한 사건이 아니라, 마침내 현실로 드러나고 있는 기본적인 경제 원리입니다.

앞서 언급했듯이, 미국인들은 기록적인 수준의 부채에 허덕이며 상환에 어려움을 겪고 있습니다. 동시에 상업용 부동산 시장도 흔들리고 있으며, 사무실, 다세대 주택 등 모든 유형의 부동산에서 연체율이 사상 최고치를 기록하고 있습니다. 이러한 손실은 특정 부문에만 국한된 것이 아닙니다. 이미 서브프라임 자동차 대출과 소비자 신용 대출에 노출된 지역 은행들의 대차대조표에 고스란히 반영되어 있습니다. 가계 부채는 총 18조 6천억 달러에 육박하며, 학자금 대출, 신용카드, 자동차 대출 모두 높은 금리와 지속적인 인플레이션으로 인해 차입자들이 다방면으로 압박을 받으면서 부실 위험이 커지고 있습니다.

하지만 시장 분석가들은 여전히 ​​주가, 예상치를 뛰어넘는 실적, 그리고 미래에 대한 낙관론에만 집중하며 실제 경제 상황을 반영하는 지표들을 외면하고 있습니다. 최근의 수익 증가는 강력한 수요 증가가 아닌 구조조정, 비용 절감, 그리고 재무적 기법을 통해 이루어진 경우가 많습니다. 급등하는 시장과 한계에 다다른 소비자의 괴리는 한동안 지속될 수 있지만, 결국에는 현실이 드러나게 마련입니다. 2026년 시장 하락 전망은 바로 이러한 현실, 즉 부채, 연체율, 그리고 현금 흐름 압박이 결국에는 시장의 낙관적인 전망보다 더 중요해질 것이라는 예측입니다.