미국인들은 미국 주식을 좋아합니다

 

미국 재무부 장관에서 사모펀드 투자자로 변신한 스티븐 므누신은 지난달 "자산 배분 모델에 이런 말이 없지만, 향후 10년 동안 투자할 돈이 있다면 그 100%를 미국 경제에 투자할 것"이라고 인정한 바 있다.

므누신의 애국심은 투자자이면서 동시에 정치인이라는 점에서 부분적으로 이데올로기적일 수 있다. 하지만 그만 그런 것은 아니다.

데이터 회사 모닝스타 다이렉트에 따르면, 미국 펀드 투자자들의 해외 주식 비중은 6분의 1에 불과하다. 인덱스 펀드를 발명한 존 보글은 해외 노출이 지나치게 복잡하다고 말했다.

워런 버핏은 자신이 세상을 떠난 후 아내에게 유증한 자산 중 90%를 미국 주요 지수인 S&P 500에, 나머지 10%는 국채에 배분할 것이라 생각한다.

이런 애국심은 이상하다. 결국 므누신의 말이 맞다. 자산 배분 모델은 그렇게 하라고 권하지 않는다.

포트폴리오 다각화는 아마도 현대 금융에서 가장 중요한 고려 사항일 것이다. 1950년대 포트폴리오 이론에 따라 미래 배당금의 현재 가치가 가장 높은 주식에 투자할 것을 제안했던 경제학자 해리 마코위츠(6월 22일 작고)가 그 위력을 보여줬다.

마코위츠는 이러한 분석이 위험을 간과한다는 사실을 깨달았다.

앤디의 사과 농장은 연평균 10%의 수익을 올릴 수 있지만 변동이 심하다. 배리의 구두 공장은 연간 7%의 꾸준한 수익을 올린다. 두 회사의 운이 똑같지 않는 한, 앤디와 배리를 약간씩 포함하는 포트폴리오가 두 회사 중 하나에 몰빵 한 포트폴리오보다 위험 조정 수익률이 더 좋을 것이다.

이러한 통찰로 마코위츠는 노벨상을 받았다. 또한 이 통찰은 보글의 인덱스 펀드(소수의 기업이 아닌 다수의 기업 주식을 보유)와 현대 학술 금융의 토대를 마련했다.

또 다른 경제학자 윌리엄 샤프가 고안한 자본 자산 가격 책정 모델은, 기업이 이윤을 극대화하려고 한다고 가정하는 기업 이론과 마찬가지로, 모든 투자자가 마코위츠를 따라 위험 조정 수익률을 극대화하는 방식으로 행동한다고 가정한다.

다각화는 모든 수준의 포트폴리오 구성에 도움이 된다. 주식의 경우 소수의 기업에 투자하는 것보다 다수의 기업에 투자하는 것이 낫고, 주식, 채권, 부동산, 원자재 등 모든 자산을 보유하는 것이 한두 개의 자산을 보유하는 것보다 낫다.

그리고 이러한 자산은 한 국가만 보유하는 것보다 여러 국가에 분산해 보유하는 것이 좋다.

미국인들은 미국을 사랑하지만, 돈을 버는 것보다 더 미국적인 것은 없다. 그렇다면 왜 자국 선호도가 높을까?

지리적 다각화를 위해 해외 주식을 보유하는 것이 필요하지 않을 수도 있다. 미국 기업은 다국적 기업이다. 이들은 전 세계의 발전은 함께 전진한다.

수익률 변동성(마코위츠의 척도)으로는 포착할 수 없는 위험이 존재한다. 미국에만 투자했다고 해서 포트폴리오 매니저가 해고되는 일은 없다. 자산을 동결하는 국가에 투자하면 해고된다.

하지만 애국심의 진정한 이유는 간단할 수 있다: 효과가 있었기 때문이다.

미국 주식시장은 30년이라는 긴 시간 동안 전 세계 주식시장보다 높은 수익률을 기록했다. 1990년 이후 미국은 광범위한 선진국 지수보다 연평균 4.6% 더 높은 수익률을 기록했으며, 이는 매우 큰 프리미엄이었다.

모든 주식이 같은 방향으로 움직여 분산 투자의 이점이 무색해졌지만, 미국은 더 빠르게 움직였다.

그 결과 미국은 전 세계 경제에서 차지하는 비중이 25%에 불과하지만, 전 세계 시가총액에서 차지하는 비중은 60%에 달한다. 이 점유율은 지난 10년 동안 12% 증가했다. 점유율이 1% 이상 증가한 국가는 중국뿐이다.

이러한 추세가 계속될까?

미국은 다른 어느 곳보다 자본 시장이 깊고, 제도가 강력하며, 경제 규모가 큰 나라입니다. 최근의 인공지능 붐을 보면 알 수 있듯이, 혁신이 자유롭게 흐른다. 하지만 이러한 특성은 새로운 것이 아니며, 이는 곧 가치를 인정받아야 한다는 의미다.

클리프 애스네스와 AQR 캐피털 매니지먼트의 연구진이 작성한 새 논문은 또 다른 주의 사항을 제시한다.

연구진은 밸류에이션 변화에 따라 수익률을 조정한 결과, 대부분의 미국 투자자들이 미국 주식시장의 밸류에이션 상승으로 더 나은 성과를 냈다는 사실을 발견했다.

미국 주식에 대한 4.6%의 프리미엄 중 약 3.4%가 미국 주식시장의 PER 배수가 상승했기 때문에 존재한다. 1.2%만이 기업 수익 성장 같은 펀더멘털에서 비롯된다.

미국 주식시장의 펀더멘털이 튼튼하다는 점에서 우수한 성과가 반복될 수 있다. 애스네스의 말처럼 "단순히 사람들이 같은 펀더멘털에 더 많은 돈을 기꺼이 지불했기 때문에 이기고 있는 것"은 아닐 것이다.

장기간 하락한 후 해외 주식시장으로 눈을 돌리는 것은 위험해 보일 수 있다. 하지만 투자 다각화의 필요성은 다시 힘을 얻고 있다. 미국은 용감한 자의 고향이다. 국내 투자자들은 이 점을 기억하고 해외로 눈을 돌려야 한다.

자료 출처: The Economist, "Americans love American stocks. they should look abroad"