달러 전쟁에 오신 것을 환영합니다
현금을 둘러싼 글로벌 전쟁이 세계 경제를 지배하는 주체를 결정합니다.
미국 달러는 미국인만 사용하는 것이 아니라 전 세계 모든 국가가 사용하는 통화입니다.
달러는 한 세기가 넘는 기간 동안 전 세계의 돈과 상품의 흐름을 원활하게 해왔습니다. 석유를 사고 파나요? 보통 달러로 이루어집니다. 국가가 국채를 발행할 때? 보통 국채의 가격은 미국 달러로 표시됩니다. 수 세대에 걸쳐 달러는 시장이 폭락하고 시스템이 혼란에 빠졌을 때 투자자들에게 안전한 피난처 역할을 해왔습니다. 미국은 작년에 제재를 통해 러시아를 글로벌 금융 시스템에서 사실상 동결시켰을 때 달러화의 영향력이 얼마나 큰지 모두에게 상기시켜 주기도 했습니다.
하지만 금융계와 인터넷 일각에서 들려오는 이야기를 들어보면 달러의 세계 금융 기축통화 지위는 이제 끝날 수도 있습니다. 이스라엘, 프랑스, 러시아, 중국 등 여러 국가들이 정치와 경제의 복합적인 동기를 바탕으로 미국 달러가 아닌 다른 통화로 더 많은 비즈니스를 시작하겠다는 신호를 보냈습니다. 각국 중앙은행도 달러화에서 벗어나 중국 위안화, 일본 엔화, 유로화 등의 통화가 글로벌 외환보유고에서 차지하는 비중을 늘리기 시작했습니다.
금융 전문가들은 이러한 암울한 시나리오가 과장된 것이라고 말하지만, 고전적인 음모론의 방식으로 충분히 자세히 살펴보면 공포에 질린 사람들에게는 진실의 핵심이 있습니다. 지난 수십 년 동안 미국 달러로 이루어지는 금융 거래의 비율은 감소했으며, 각국의 현금 보유액 중 달러로 보유하는 비율도 감소하고 있습니다.
이러한 변화는 주목할 만한 것이지만 미국 달러의 지배력이 곧 끝날 것이라는 의미는 아닙니다. 주변에서 변화가 있을 수 있지만, 스탠퍼드대 금융학 교수인 첸지 쉬(Chenzi Xu)의 말처럼 차갑고 딱딱한 미국 현금을 대체할 수 있는 대안은 아직 없습니다.
"그 나라들은 대신 어떤 통화를 보유할까요?" 쉬(Chenzi Xu)는 이렇게 말했습니다. "우리는 돈처럼 보이고 돈처럼 행동할 수 있는 무언가가 필요합니다. 달러를 보유하지 않는다면 다른 모든 통화는 너무 작거나 달러와 같은 위험에 노출되어 있지만 더 나쁘기 때문에 대안이 없습니다."
미국 달러가 하루아침에 세계 기축 통화로 대체되지는 않겠지만, 달러의 지배력을 약화시키려는 공동의 노력은 세계에서 달러의 입지를 약화시키고 금융 시스템에 실질적인 변화를 일으킬 수 있는 기회를 제공합니다. 미국이 세계 최고의 자리를 유지하려면 달러의 지위를 당연시해서는 안 됩니다.
The long arm of the dollar
지난 5세기 동안 전 세계가 금융 거래에 사용하는 지폐, 즉 세계 기축 통화를 발행한 국가는 소수에 불과했습니다. 글로벌 기축 통화 발행국이 되는 것은 신뢰의 문제입니다. 네덜란드 길더, 프랑스 프랑, 영국 파운드화 등 어떤 통화를 사용하든 사람들은 해당 국가의 정부가 뒷받침하는 통화의 가치가 거래의 기준이 될 만큼 안정적으로 유지될 것이라고 믿었습니다. 정치적 불안정이나 장기적인 경기 침체는 이러한 신뢰를 무너뜨릴 수 있으며, 언젠가 더 강력하고 경제적으로 안정되어 더 신뢰할 수 있는 국가의 현금으로 통화가 대체될 때까지 이러한 신뢰는 계속될 것입니다.
지난 102년 동안 미국은 통화 기축통화의 정점에 있었습니다. 그리고 세계 경제의 글로벌화로 인해 미국 달러는 이전의 기축 통화보다 더 강력한 지위를 갖게 되었습니다. 이른바 '엄청난 특권'으로 불리는 이 통화는 비대칭적인 금융 시스템 위에 미국을 올려놓았고, 미국에 주요 무역 혜택을 부여했으며, 다른 국가의 경제 변동에 따른 타격을 완화했습니다. 이러한 역학 관계는 또한 미국 달러 공급을 인쇄하고 통제하는 연방준비제도이사회를 전 세계가 면밀히 주시하고 있다는 것을 의미합니다. 전 세계는 연준의 정책 결정에 유럽중앙은행이나 중국 인민은행보다 훨씬 더 많은 관심을 기울이고 있습니다. Lazard의 수석 시장 전략가인 Ron Temple은 미국 달러가 이처럼 자랑스러운 지위에 오를 수 있었던 것은 한 세기 이상 지속된 법치와 안정적인 시장 덕분에 투자자들의 신뢰를 얻었기 때문이라고 말했습니다.
"전 세계 어느 나라에서나 사람들은 안전을 위해 100달러 지폐를 숨겨두는 것을 볼 수 있습니다."라고 그는 말했습니다. "특히 2차 세계대전 이후 다른 나라들이 전쟁 후 재건하는 동안 미국이 제조업과 무역을 장악하면서 더욱 그러했습니다. 미국은 당파성과 갈등을 견딜 수 있는 강력한 제도를 갖춘 경제 강국이었기 때문입니다."
국제통화기금(IMF)에 따르면 오늘날 국제 외환보유고의 약 60%가 달러 표시 자산으로 보유되고 있으며, 무역에 가장 많이 사용되는 통화입니다. 국제결제은행의 데이터에 따르면 달러는 모든 국제 무역 거래의 약 88%에 관여하고 있습니다. 기축통화의 영향력을 정확히 파악하는 좋은 리트머스 테스트는 금융 위기 시 어떤 일이 일어나는지 살펴보는 것입니다. 지난 한 세기 동안 투자자들은 항상 달러로 전환할 수 있는 자산으로 달려갔습니다.
컨설팅 회사 유라시아 그룹의 애널리스트인 그레고리 브루는 중국이나 사우디 아라비아 같은 국가들이 "미국을 따라가기 위해" 할 수 있는 일을 하고 있지만, 미국 자산이 더 이상 재앙의 시기에 최선의 선택으로 여겨지지 않는 한 달러가 조만간 선두 자리를 잃지는 않을 것이라고 말했습니다. 하지만 글로벌 기축통화를 통제하는 국가가 평균 94년 동안 그 지위를 유지해 왔다는 점을 고려할 때, 역사적으로 볼 때 이제 후계자가 나올 때가 된 것 같습니다. 따라서 시간이 오래 걸릴지 모르지만 탈달러화에 대한 논의는 새로운 움직임이 시작되고 있다는 증거입니다.
**헤게모니에 대한 위협(Threats to hegemony)**
우리가 알고 있는 글로벌 경제 질서는 샌드맨 작전으로 끝날 것입니다.
샌드맨 작전이 시작되면 전 세계 100개국이 달러 가치를 약화시키고 세계 경제에 대한 미국의 지배력을 무너뜨리기 위해 수조 달러에 달하는 미국 국채를 일제히 매각할 것이라는 이론이 제기되고 있습니다. 이러한 움직임은 미국과 세계 질서에 재앙이 될 것이지만, 시간이 지나면 미국 달러의 세계 지배력을 깨려는 노력은 새로운 경제 강대국 계층의 문을 열 것입니다.
이 모든 것이 다소 과장되게 들린다면, 샌드맨 작전에 대한 논의가 대부분 Reddit과 TikTok의 경제 및 통화 음모 계정에서 이루어지는 수다에 국한되어 있기 때문입니다. 한 Reddit 사용자가 "모든 달러 음모의 어머니"라고 불렀던 이 작전은 분명 새로운 장을 여는 중요한 시작이 될 것이지만, 현실적으로 실현될 수 있다는 징후는 거의 없습니다.
유라시아의 브루는 "우리는 음모의 시대에 살고 있다고 생각합니다."라고 말했습니다. "특정 온라인 커뮤니티에서는 세계 경제, 특히 법정화폐의 세계가 어떤 종류의 시스템 붕괴 직전에 있다는 생각에 대한 지속적인 관심이 있습니다."
오퍼레이션 샌드맨(Operation Sandman's)의 열성 팬들의 엉뚱한 성향에도 불구하고 그들이 한 가지 제대로 파악하고 있는 것은 있습니다: 세계가 탈달러화되고 있다는 분명한 증거가 있다는 것입니다.
유라이존 SLJ 캐피털의 최고 경영자이자 IMF의 전직 이코노미스트인 스티븐 젠은 지난 4월 고객들에게 보낸 메모에서 "달러의 기축통화 지위 약화가 최근 몇 년 동안 놀라운 속도로 가속화되고 있다"고 선언해 경제계에 큰 파장을 일으켰습니다. 젠의 계산에 따르면, 전 세계 외환보유고에서 달러가 차지하는 비중은 2022년에 급격히 감소하여 지난 20년간 연평균의 10배에 가까운 속도로 약화되었습니다. 2003년에는 달러가 전 세계 외환보유고의 약 3분의 2를 차지했지만, 젠의 데이터에 따르면 이 비율은 약 47%로 떨어졌으며 이는 IMF의 60% 추정치보다 훨씬 낮은 수치라고 합니다. 다른 그룹은 중앙은행 금고에 있는 달러의 기본 가치 변동을 고려하지 않았기 때문에 이처럼 가파른 하락을 감지하지 못했다고 그는 말했습니다.
젠은 미국 이외의 국가에서는 여전히 달러를 자주 사용하고 있지만, 최근 달러에 대한 선호도가 식고 있다고 말했습니다. "전 세계적으로 달러에 대한 관심이 급격히 감소하고 있습니다."라고 그는 말합니다. "15년 동안 매우 점진적인 하락세를 보이다가 작년에 급락, 즉 절대적인 급락을 목격했습니다."
달러화에서 벗어난 대부분의 변화는 정치에서 찾을 수 있습니다. 젠은 전 세계가 금융 세계가 얼마나 미국 중심적인지 깨닫고 있으며, 이는 문화 및 정치 환경의 다극적 특성과는 거리가 멀다고 설명합니다. 또한 개발도상국의 경제는 지난 수십 년 동안 더 크고 정교하게 성장해 왔으며, 이는 달러와 연준에 의존하는 금융 환경에 계속 매몰될 이유가 줄어들었다는 것을 의미합니다.
젠은 "다른 국가들이 단극 통화 세계에 대처해야 하는지에 대한 의문을 제기할 수 있는 정당한 논거가 있습니다."라고 말합니다. "금융 세계와 실물 세계 사이에는 단절이 존재합니다."
흥미로운 생각입니다. 금융 세계가 오늘날 존재하는 문화, 정치, 국가의 모자이크에 더 가깝게 닮지 않아야 하는 이유는 무엇일까요? 당연히 러시아나 중국과 같은 다른 강대국들도 이런 모습을 원할 것입니다. 미국이 모스크바의 외환보유고 수천억 달러를 동결했을 때, 다른 나라들은 달러가 실제로 무기화될 수 있다는 사실을 상기시켰습니다.
스탠포드의 쉬는 다른 나라들이 이렇게 생각하고 있다고 말했습니다: "만약 내가 모든 달러 자산을 사용할 수 없는 러시아의 입장이 된다면, 자국 통화로 돌아가는 것이 합리적이다."라고요. 모든 거래가 더 어려워지겠지만, 쉬는 "저축을 사용할 수 없는 더 큰 충격으로부터 보호할 수 있을 것"이라고 덧붙였습니다.
중국은 미국과의 지정학적 긴장이 고조되는 시기에 자국을 보호하기 위한 방편으로 국제 무역에서 자국 통화인 위안화를 장려하기 위해 노력해 왔습니다. 중국의 위안화는 전 세계 준비 통화에서 차지하는 비중은 3% 미만이지만, 2016년 이후 가장 빠른 속도로 성장하고 있습니다. 한편, 사우디아라비아, 프랑스, 브라질, 인도, 파키스탄, 볼리비아, 이라크 등이 위안화를 사용한 거래를 완료했거나 향후 위안화 표시 무역에 참여할 의사를 밝혔습니다. 전체 달러 거래에서 위안화 거래가 차지하는 비중은 극히 일부에 불과하지만, 이러한 추세는 점차 확산되고 있습니다.
유라시아의 브루는 "특히 미중 관계가 악화되고 있는 상황에서 정치적 요소가 매우 강하게 작용하고 있다"고 말했습니다. "중국의 입장에서는 탈달러화가 미국의 영향력과 향후 제재 가능성에 대한 노출을 줄여줍니다. 미중 양국이 경제적으로나 외교적으로 경쟁할 것이 분명해지고 있으며, 위안화는 중국과의 관계 개선에 관심이 있는 다른 국가들에게 정치적 동력이 되고 있습니다."라고 말했습니다.
한편 브라질, 러시아, 인도, 중국, 남아프리카공화국 등 브릭스 국가들은 달러와 직접적으로 경쟁할 수 있는 공동 통화를 발행하고 싶다는 의사를 밝혔습니다. 브라질의 좌파 대통령 루이스 이나시우 룰라 다 시우바는 4월에 "매일 밤 나는 왜 모든 국가가 달러화를 기준으로 무역을 해야 하는지 자문한다"고 말했습니다. "왜 우리는 자국 통화로 무역을 하면 안 되는가?"라고요.
디지털 통화, 미국의 제재에 대한 예상치 못한 반발, 심지어 연준까지 달러에 대한 다른 위협은 많습니다. 애틀랜틱 카운슬의 선임 디렉터인 조쉬 립스키는 지난 1년 반 동안 연준의 공격적인 금리 인상으로 인해 많은 개발도상국과 미국 간의 환율 격차가 벌어졌다고 말했습니다. 그 결과 다른 국가의 부채는 더 비싸졌습니다.
립스키는 "다른 국가들은 달러화의 고통을 매우 심각하게 느끼고 있습니다."라고 말합니다. "탈달러화의 증거는 작지만 점점 커지고 있습니다."
**작은 변화, 긴 파장(Small shifts, long ripples)**
청구서를 지불하고, 기름을 사고, 모기지를 받는 것이 일상인 대부분의 사람들에게 탈달러화라는 개념은 먼 나라 이야기처럼 느껴질 수 있습니다. 일반 미국인이 국경을 넘나드는 석유 계약을 체결하거나 식료품점에서 조만간 달러를 거부할 것 같지는 않으니까요. 제가 만난 전문가들의 의견에 따르면, 기관이나 국가 차원에서 정기적으로 거래하는 경우가 아니라면 미국인들은 일상 생활에서 직접적인 영향을 느끼지 못할 것입니다.
그러나 기관 차원에서 거래하는 기업의 경우, 탈달러화의 결과 중 하나인 달러화 약세는 달러에 대한 수요를 점진적으로 위축시키고 큰 거래를 위한 통화로서의 입지를 약화시킬 수 있습니다.
JP모건의 전략가인 알렉산더 와이즈와 얀 로이스는 고객들에게 향후 10년간 탈달러화가 미미할 것으로 예상한다고 말했습니다. 달러의 위상이 그 이상으로 약화되면 주식 하락, 채권 수익률 상승, 수입품 가격 상승 등 미국 자산이 타격을 받을 수 있습니다. 와이즈와 로이스는 가장 큰 위협은 미국의 지정학적 지위가 타격을 입는 것이라고 말했습니다.
"탈달러화 자체는 성장과 인플레이션에 거의 영향을 미치지 않지만, 탈달러화를 촉발할 수 있는 악재가 발생하면 두 가지 모두 악화될 수 있습니다." 와이즈와 로이스는 6월에 쓴 글에서 이렇게 말했습니다.
기축통화의 역할이 신뢰에 관한 것이라면, 미국 달러화에서 벗어난다는 것은 미국 정부, 경제, 금융 시스템에 대한 신뢰가 약화되고 있다는 것을 의미합니다. 이러한 신뢰 하락을 초래할 수 있는 사건은 미국 경제와 사회 모두에 부정적인 영향을 미칠 것이 분명합니다. 정치적으로 부추겨진 채무 불이행이나 미국 자산의 갑작스러운 매각(비록 샌드맨 작전보다는 덜 조율된 방식이긴 하지만)도 이러한 신뢰를 약화시킬 수 있지만, 둘 다 역사적 전례는 없습니다.
"영구적인 것은 없다고 생각하며, 다른 국가들도 언젠가는 달러가 아닌 다른 통화를 사용할 준비가 되어 있을 것입니다."
JP모건 팀에 따르면 앞으로 가장 가능성이 높은 경로는 수십 년에 걸쳐 부분적으로 진행되는 탈달러화이며, 중국 위안화는 무역과 외환보유고에서 달러가 차지하는 비중을 줄일 가능성이 가장 높습니다. 그러나 위안화로의 전환에는 중국 본토를 떠나는 현금에 대한 중국의 규칙부터 중국 자체의 경제 문제에 이르기까지 여러 가지 새로운 문제가 수반될 수 있습니다. 중국이 위안화가 준비 통화 역할을 하기를 원하는지도 확실하지 않습니다.
스탠퍼드의 쉬는 글로벌 금융 시스템에서 달러화가 얼마나 많이 유통되고 있는지를 고려할 때 탈달러화에 대한 우려는 크게 무의미하다고 말합니다. 모든 국제 대출과 무역 송장의 절반이 달러로 표시되어 있으며, 달러를 기준으로 삼는 기업과 정부가 많아질수록 유동성 부족은 더욱 심화될 것으로 추정됩니다. 탈달러화가 실현되려면 다른 통화로 뒷받침되는 안전하고 위험도가 낮은 부채가 대량으로 비축되어야 하며, 이를 위해서는 모든 사람이 한꺼번에 달러를 버리는 위기 수준의 시나리오가 필요할 것이라고 쉬는 말했습니다. 그리고 다시 말하지만, 이런 일이 일어날 가능성은 여전히 희박합니다.
"기축통화를 보유하는 것은 분명 미국에 좋은 일입니다."라고 쉬는 말했습니다. "기축통화를 유지하려면 전 세계에 어느 정도의 선의가 필요하며, 미국이 그렇게 할 수 있다면 국제 경제에 안전 자산을 계속 제공할 수 있을 것입니다."
**공황은 과장되었지만 추세는 현실입니다.**
Reddit의 음모론을 비웃기 쉽지만, 탈달러화의 속삭임 뒤에는 진실이 있습니다. 실제로 일어나고 있으며, 최근의 헤드라인이 시사하는 것보다 훨씬 느린 속도로 진행되고 있습니다.
그러나 의회부터 연준에 이르기까지 미국의 지도자들은 이를 완전히 무시하기보다는 이 모든 이야기를 당연한 것으로 받아들이지 말아야 한다는 점을 상기시켜야 합니다. 연준의 정책에 장난을 치거나, 미국 부채에 대한 채무 불이행을 위협하거나, 성급하게 금융 제재를 가하는 것은 미국에 아무런 도움이 되지 않는다고 Lazard의 Temple은 말합니다. 1세기 동안 기축통화를 보유했다고 해서 앞으로 1세기가 더 길어질 것이라고 믿어서는 안 됩니다.
템플은 "우리는 달러의 지위를 유지함으로써 엄청난 혜택을 누리고 있다는 사실을 항상 인식해야 합니다."라고 말합니다. "영구적인 것은 없다고 생각하며, 다른 국가들은 언젠가는 달러가 아닌 다른 것을 사용할 준비가 될 수 있습니다. 우리가 수십 년 동안 누려온 '엄청난 특권'은 타고난 권리가 아닙니다.( by Phil Rosen)
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