올해 봄, MIT의 경제학자 에밀 버너(Emil Verner)는 주식 시장이 "지나치게 평온한(excess tranquility)" 모습을 보이고 있다는 견해를 밝혔습니다. 전쟁이 지속되고 인플레이션 및 기타 부정적인 소식이 이어지는 상황에서도 투자자들은 놀라울 정도로 동요하지 않는 듯했습니다. 시장은 4년 연속 플러스 수익률을 기록할 태세였으며, 5월까지 이미 11% 상승한 상태였습니다.
그러나 버너가 이러한 분석을 내놓은 직후, 시장은 흔들리기 시작했습니다. 지난 금요일, 나스닥 지수는 4% 넘게 하락했고 일부 개별 종목은 10% 이상 급락했습니다.
부정적인 뉴스에도 불구하고 수개월간 놀라운 회복력을 보이던 시장이 왜 갑자기 방향을 틀었는지, 이 현상을 어떻게 이해해야 할까요? 이 문제를 살펴보면 주식 시장의 본질과 그 움직임이 왜 종종 비합리적으로 보이는지 더 잘 이해하는 데 도움이 될 것입니다.
우선 지난 금요일의 하락세가 나타나기 전의 상황을 짚어볼 필요가 있습니다. 전쟁과 그에 따른 인플레이션이 지속되는 와중에도 시장은 4월과 5월 내내 꾸준히 상승했습니다. 그 이유는 무엇일까요? 여기에는 세 가지 요인이 작용한 것으로 보입니다.
무엇보다 가장 중요한 점은, 이란과의 전쟁으로 인해 휘발유 가격이 급등했음에도 불구하고 전체 경제에 미친 영향은 당초 예상보다 제한적이었다는 사실입니다. 원자재 가격과 금리에 부정적인 영향이 있었음에도 불구하고 미국 기업들은 견조한 실적을 보였습니다. 올해 1분기 실적을 발표한 기업 중 85%가 시장의 예상을 뛰어넘는 성과를 거두었습니다. 참고로 지난 10년 동안 예상치를 상회하는 실적을 낸 기업의 비율은 평균 약 76%였습니다. 즉, 기업 실적이 증가하고 있으며, 그 증가 속도 또한 예상보다 빠르다는 것입니다.
시장이 안정세를 보인 또 다른 요인으로는 401(k)와 같은 직장 내 은퇴 저축 프로그램에 참여하는 투자자가 늘어났다는 점을 꼽을 수 있습니다. 이러한 프로그램은 급여에서 일정 금액을 공제해 정기적으로 투자하는 방식이므로, 시장 상황이 좋든 나쁘든 꾸준히 매수가 이루어지게 함으로써 시장에 지속적인 매수 압력을 가하는 역할을 합니다. 이는 지난 수년간 꾸준히 이어져 온 추세입니다.
시장 안정세에 기여하는 세 번째 요인은 바로 인공지능(AI)입니다. 물론 이에 대한 우려가 존재하지만, 지금까지는 대체로 이론적인 수준에 머물러 있는 것으로 보입니다. 특히 AI 시스템이 일자리를 대체하여 대규모 실업을 초래할 것이라는 우려가 컸습니다. 작년에 샘 올트먼 오픈AI(OpenAI) 최고경영자(CEO)는 "수많은 일자리가 사라질 것"이라고 경고한 바 있습니다. 실제로 한 기업이 정리해고를 단행하며 그 원인으로 AI를 지목하기도 했는데, 이는 올트먼의 경고에 힘을 실어주는 사례였습니다.
하지만 최근 올트먼은 자신의 기존 견해를 수정했습니다. 지난 5월 인터뷰에서 그는 자신이 "꽤 틀렸었다"고 인정했습니다. 그는 "이 문제에 대해 틀렸다는 사실이 정말 기쁩니다"라고 말하며, "지금쯤이면 신입 화이트칼라 일자리가 상당히 많이 사라졌을 것이라고 예상했었지만, 실제로는 그렇지 않았습니다"라고 덧붙였습니다.
이러한 데이터는 알트만(Altman)의 최근 견해와 일치하는 것으로 보입니다. 1~2년 전만 해도 정보를 지어내거나 사실과 다른 내용을 생성하는 경향 때문에 초기 버전의 ChatGPT를 가볍게 여기는 시각이 많았지만, 이제는 분위기가 달라졌습니다. AI는 화이트칼라 근로자의 일자리를 뺏기보다는 오히려 그들의 생산성을 높이는 데 도움을 주고 있습니다. 변호사는 자료 조사에, 프로그래머는 코드 작성에, 마케터는 웹사이트 제작에, 그리고 금융 종사자는 스프레드시트 작성에 AI를 활용합니다. 이처럼 활용 사례는 무궁무진하며, 이러한 점들 때문에 투자자들은 경제에 대해 대체로 낙관적인 전망을 하고 있는 것으로 보입니다. 많은 이들이 AI가 아직 초기 단계에 있으며, 앞으로 훨씬 더 큰 폭의 생산성 향상이 이루어질 것으로 보고 있습니다.
하지만 지난 금요일, 시장은 흔들리기 시작했습니다. 갑작스러운 변화의 원인은 무엇이었을까요?
직접적인 원인은 금요일 아침에 발표된 강력한 고용 지표였습니다. 5월에 17만 2천 개의 일자리가 늘어났는데, 이는 경제학자들의 예상치를 두 배 이상 웃도는 수치였습니다. 또한 3월과 4월의 고용 수치도 모두 상향 조정되었습니다.
이는 분명 좋은 소식이었습니다. 하지만 주식 시장의 경우, 투자자들이 항상 몇 수 앞을 내다보는 경향이 있어 호재가 악재로 돌변하기도 한다는 점이 문제입니다. 이번 경우에는 고용 호조가 인플레이션 압력으로 이어질 수 있다는 우려가 제기되었습니다. 근로자가 늘어나고 그만큼 소비할 여력이 커지기 때문입니다. 유가 상승으로 인해 이미 물가가 높은 상황에서 이러한 고용 호조까지 겹치자, 작년에 금리를 여러 차례 인하했던 연방준비제도(Fed)가 올해는 어쩔 수 없이 금리를 다시 인상해야 할지도 모른다는 공포감이 확산되었습니다. 이러한 우려를 반영하듯 지난 금요일 금리는 16개월 만에 최고치로 치솟았고, 금리 상승 시 주가가 하락하는 경향에 따라 주가 또한 떨어졌습니다.
그렇게 단 한 번의 보도자료만으로 시장 심리는 급격히 악화되었습니다.
벤자민 그레이엄은 "단기적으로 시장은 투표소와 같지만, 장기적으로는 저울과 같다"는 유명한 말을 남겼습니다. 다시 말해, 매일매일의 주가는 투자 심리나 이야기, 그리고 감정에 의해 움직이는 경향이 있습니다. 하지만 장기적으로는 논리가 지배하며, 주가는 기업의 수익 수준을 보다 합리적으로 반영하게 됩니다.
저는 시장에 대한 그레이엄의 이러한 견해에 동의합니다. 다만 한 가지 덧붙이자면, 주식 시장은 핀볼 게임기와도 같습니다. 이는 투자자들이 비합리적이라서라기보다는, 현실적으로 쏟아지는 정보의 양이 너무나 방대하여 아무리 합리적인 사람이라도 그 모든 것을 즉각적으로 소화해내기 어렵기 때문입니다. 그래서 사람들은 자신의 주의를 끄는 일이나 가장 중요하다고 생각되는 사안에 반응하게 됩니다. 이러한 판단 기준은 개인마다 다를 뿐만 아니라 날마다 달라질 수도 있습니다. 그 결과가 바로 우리가 최근 자주 목격하는, 종잡을 수 없는 주가 등락인 것입니다.
이것이 바로 투자자들에게 가장 좋은 접근 방식은 당일의 뉴스에 지나치게 일희일비하지 않고 장기적인 관점을 유지하는 것이라고 생각하는 또 다른 이유입니다. 역사가 증명하듯, 결국에는 그레이엄이 말한 '저울'의 원리가 승리하게 마련이기 때문입니다.
Adam M. Grossman is the founder of Mayport, a fixed-fee wealth management firm
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