라보뱅크(Rabobank): "우리가 알던 세상은 더 이상 존재하지 않는다" Via Rabobank,

 또 한 주간의 거래가 마무리되어 가는 가운데, 시장의 움직임은 여전히 ​​지정학적 리스크라는 고질적인 악재에 의해 지배되었습니다. 중앙은행들이 영향력을 회복하려 애쓰고는 있지만, 그들은 자신들이 이해하고 있던 기존 질서가 주변에서 무너져 내리는 상황 속에서 고군분투하고 있습니다.

푸틴은 우크라이나와의 평화 협상에 열려 있다는 뜻을 내비쳤습니다. 이는 정말 반가운 소식이 될 것입니다. 지금까지 목격한 상황이나 임박한 확전 조짐에 대한 소문들을 고려할 때 이는 놀라운 변화이기도 합니다. 물론, 그 평화가 푸틴의 조건에 따른 것이 아니라면 말이죠. 특히 우크라이나 언론은 정부가 대비하지 못한 혹독한 겨울이 다시 닥쳐올 것이며, 러시아가 키이우를 겨냥해 북부 전선을 새로 형성할 가능성도 있다고 보도하고 있습니다.

트럼프는 호르무즈 해협을 '아메리카 해협(Strait of America)'으로 개명하겠다고 운을 뗀 지 며칠 만에 다시금 이란과의 전쟁 종료를 선언하는 방안을 검토했습니다. 한편, 백악관은 11월 중간선거가 끝날 때까지 전쟁을 잠시 멈췄다가 다시 수위를 높이는 것이 유리하다고 판단하고 있다는 소식도 전해졌는데, 이는 우리의 기본 시나리오와도 일치합니다. 물론 이란에 대한 경제 전쟁은 그 기간 내내 계속될 것입니다.

한국이 미국을 지원하기 위해 호르무즈 해협에 병력을 파견할 가능성이 제기되었습니다. 이는 동맹국 중 최초의 사례가 될 것으로 보이며, 서울에 대한 미국의 압박이 유가 하락에 도움이 될 결과를 낳을 수도 있음을 시사합니다(이에 대해 많은 분석가들은 회의적인 반응을 보였지만 말입니다). 이스라엘은 테헤란의 정권 교체가 주된 목표이며 그 목표 달성이 임박했다고 주장했습니다. 또한 하마스와 이란이 향후 몇 주 내에 전 세계 이스라엘 국민을 대상으로 공격을 계획하고 있으며, 공격이 발생할 경우 직접 대응하겠다고 밝혔습니다. 이란, 러시아, 북한, 중국 간의 공공연하고도 암묵적인 협력이 서방 전문가들 사이에서 서서히 주목받고 있는 상황에서, 이 두 전쟁이 최소 두 개의 전선에서 하나의 거대한 전쟁으로 합쳐질 수 있다는 상당한 위험성 또한 간과할 수 없습니다. 심지어 아르헨티나조차 포클랜드 제도를 두고 영국을 상대로 다시금 무력 시위를 벌이고 있는데, 일각에서는 영국이 나토(NATO) 방위비 지출을 주도하려 하지 않을 경우 미국이 아르헨티나의 영유권 주장을 지지할 수도 있다고 봅니다. 이는 1982년 당시와 달리 현재의 영국은 남대서양으로 해군 기동부대를 파견할 능력을 상실했음을 보여주며, 서방의 전반적인 쇠퇴를 시사하는 대목이기도 합니다.

유가가 전날 기록한 고점에서는 다소 물러섰지만 7월 이후 최대 주간 상승폭을 기록하며 한 주를 마감할 것으로 보이는 데에는 그만한 이유가 있습니다. 정제 마진(crack spread)이 여전히 놀라울 정도로 높은 수준을 유지하고 있고, 디젤 등 정유 제품 재고는 극도로 부족하기 때문입니다.

이는 구조적으로 인플레이션을 유발하는 배경이 됩니다. 정유 제품은 모든 물자를 생산하거나 운송하는 데 필수적으로 사용되기 때문입니다. 이러한 구조적 요인이 해소되려면 두 전쟁이 모두 종식되거나, 새로운 정유 시설이 예정보다 수년 앞서 마법처럼 건설되거나, 혹은 높은 가격으로 인해 전반적인 수요가 감소(이는 스태그플레이션을 초래하겠지만)해야만 합니다. 앞의 두 가지 시나리오는 현실성이 없으며, 마지막 시나리오는 막대한 정치적 후폭풍을 몰고 올 것입니다. 지정학적 관점에서 볼 때, 유가를 낮추기 위해 상대방의 조건에 맞춰 평화 협정을 맺거나(하지만 드론을 보유한 우크라이나나 핵무기를 보유한 이스라엘 모두 이에 서명하지 않을 것입니다), 아니면 군사력을 강화해 상대방을 제압하고 유가를 떨어뜨리는 선택을 할 수 있습니다. 중앙은행은 '2차 파급 효과(second round effects)'에 대응하거나 평화 또는 군사력 강화 국면에서 지원하는 경우를 제외하면, 이러한 역학 관계에서 부차적인 역할에 머뭅니다.

시장은 이번 달 금리 인상이 필요하지 않을 수도 있음을 시사한 월러(Waller) 연준 이사의 발언에 환호할 수 있습니다. 하지만 이는 앞서 언급한 근본적인 상황을 바꾸지 못합니다. 결국 정치인들의 의지에 달려 있기 때문입니다.

시장은 일본은행(BOJ)이 이번 달 금리를 인상할 것이 확실시되는 가운데, 대규모 시장 개입으로 엔화 가치가 요동치는 상황을 지켜볼 수 있습니다. 이 또한 앞서 언급한 근본적인 상황을 바꾸지는 못합니다. 참고로, 일본은행은 베센트(Bessent)로부터 금리 인상 압박을 받고 있는 것으로 보입니다. 그는 미국 시장 안정을 위해 엔화 가치 상승을 원하고 있습니다. 또한 엔/달러 환율 155엔 선을 주목해야 합니다. 이 선을 넘어서면 누적된 매도 포지션(숏 포지션)이 청산되면서 엔화 가치가 더욱 급격하게 변동할 수 있기 때문입니다. 실제로 포지션 청산과 같은 상황은 "처음에는 서서히 진행되다가 어느 순간 한꺼번에" 터져 나오는 비선형적 과정을 밟습니다. 이는 시장뿐만 아니라 전반적인 상황에서 마찬가지이며, 시장은 뒤늦게나마 이를 가격에 반영해야 하는 처지에 놓이게 됩니다.

호주 경제지에는 최근 '순이민(net immigration)' 규모를 줄이는 수준을 넘어 '마이너스 이민(negative immigration)'을 촉구하는 칼럼이 실렸습니다. 이는 불과 몇 년 전만 해도 상상조차 할 수 없었던 일입니다. 주택 시장 붕괴 우려 속에서도 호주중앙은행(RBA)이 다시 금리를 인상해야 할지도 모르는 상황과 마찬가지로 말이죠. 미국에서도 어느 정도 비슷한 현상이 나타나고 있으며, 유럽의 우파 진영에서도 같은 논의가 이루어지고 있습니다. 만약 그런 일이 발생한다면, 지난 수십 년간 형성된 수많은 정치적 규범과 경제적 전제들이 더 이상 유효하지 않게 될 것입니다.

폭스바겐(VW)이 5만 명의 일자리를 줄이고 공장을 폐쇄하는 가운데, 네덜란드 정부정책과학위원회(WRR)는 신중상주의적 세계 경제 환경이 유럽을 취약한 상태로 만들고 있다고 지적했습니다. 이 위원회는 EU가 취할 수 있는 선택지를 다음과 같이 제시합니다. 즉, 중국을 대상으로 한 '플라자 합의'와 같은 '국제적 공조', 중국에 대응하는 '전략적 대칭성'(이를 위해서는 유럽중앙은행(ECB)이 현재의 자유변동환율제 정책에서 탈피해야 함), 또는 관세나 자본 유입에 대한 과세 등을 포함한 '강력한 무역 방어 조치'가 그것입니다.

위원회는 다음과 같이 언급합니다.

“분명 쉬운 길은 없습니다… 이는 이 논쟁의 핵심에 있는 근본적인 긴장감을 반영합니다. 즉, 유럽과 전 세계에 막대한 이익을 가져다준 국제 다자간 무역 체제를 유지하려는 열망과… 동시에, 심화되는 무역 불균형 문제는 적절한 수단이 결여된 해당 체제 내에서는 해결될 수 없다는 현실 사이의 갈등입니다.”

이 보고서는 네 가지 결론을 제시하는데, 그중 세 가지는 다음과 같습니다.

1.산업 정책은 중요하지만, 전략적 의존성 문제를 해결하기에는 그것만으로 충분하지 않습니다. 무역 불균형과 혁신을 모두 아우르는 전략을 수립해야 합니다.

2.아무것도 하지 않는 것 또한 큰 대가를 치르게 합니다. 따라서 무역 불균형 문제를 해결하기 위해서는 고통스러운 조치라 할지라도 모든 선택지를 검토해야 합니다.

3.유럽은 기술 혁신을 적용하고 규모를 확대하는 측면에서 뒤처져 있습니다. 일관성 있는 유럽형 혁신 체계를 구축하는 데 힘써야 합니다.

OpenAI는 자사의 최신 AI 모델이 Anthropic의 모델을 능가했으며, 이를 ‘범용 인공지능(AGI)’으로 간주할 수 있다고 주장합니다. 이것은 단순한 마케팅 과장일까요, 아니면 모든 것을 뒤바꿀 진정한 ‘맨해튼 프로젝트’급 순간을 맞이한 것일까요? 알 수 없는 일입니다. 하지만 만약 미국이 스스로를 비선형적인 속도로 개선할 수 있는 진정한 AGI를 개발했다면, 주식, 금리, 환율, 원자재 가격이 어떤 수준에 형성될지 상상해 보시겠습니까? 여기에 두 개의 주요 전쟁이 복합적으로 진행되고 있다는 상황까지 가정해 보십시오.

마지막까지 아껴두었던 네 번째 WRR 결론은 바로 이것이었습니다. “우리가 알던 세상은 더 이상 존재하지 않습니다. 기존의 틀을 벗어나 과감하게 생각하십시오.”

미국에서는 민주당이 연방 대법관 수를 9명으로 제한하는 헌법 수정안에 대한 지지를 거부했습니다. 한편, 민주사회주의자 연합(Democratic Socialist Alliance)은 포퓰리스트 성향의 민주당 의원 AOC(알렉산드리아 오카시오-코르테스)가 ‘지나치게 주류(mainstream)’라는 이유로 그녀의 2028년 대선 출마를 지지하지 않기로 했습니다. 또한 미 법무부는 우편 투표에 관한 백악관의 새로운 행정명령에 대해 대법원의 판결을 요청했는데, 이는 중간선거는 물론 향후 모든 미국 선거에 중대한 영향을 미칠 수 있는 사안입니다.